壹、前言
上周三2014年10月29日，美國聯準會(以下皆稱：FED)開完公開市場操作委員會(以下皆稱：FOMC)議後，宣佈將在近期完全停止量化寬鬆 貨幣政策(以下皆稱：QE)。在此前一周，全球股市多已對此決策完成準確預期的先行負面反應。就在FED宣告當天，道瓊工業與S&P500股價指 數，只以小幅下跌回應。但就在我們認為，全球股市多頭皆可脫掉QE氧氣罩、續走長多時(請參閱上周五主筆文)。上周五10月31日中午，日本央行(以下皆 稱：BOJ)突然宣告，將擴大日元QE額度；由50兆增加到80兆日元。若以目前日元兌換美元計算，則此筆金額約為7,207億美元。BOJ總裁黑田東彥 還掠撂下狠話，如有需要可再加碼！
圖一：美國道瓊工業股價指數日K線圖，鉅亨網首頁
BOJ突如其來的非預期宣告，使當天有氣無力的亞洲股市，狂拉尾盤、向上急攻。如台股加權股價指數，金融股族群成為尾盤多頭猛拉的標的；最後台股上 揚86.69點，以8,974.76點收盤。本周將再向9,000點整數關卡叩關，並將挑戰前波高點9,591.27點。非但如此，中國上海上證股價指數 當天也上揚29.10點，衝破2,400點、以2,420.18點收盤；多頭攻勢不必等到「滬港直通車」來，就已奔向新高點。
貳、BOJ的擴大QE政策創造日經225最大風險溢價報酬想像空間！
當然，此一政策最大的正面效益，還是給了日本、自己的金融市場。在外匯市場中，日元兌換美元因此大貶；一舉貶破110兌1美元，最後以112.29 日元兌換1美元收盤。而日經225股價指數則狂漲755點，一舉衝破安倍晉三首相、2012年上任以來最高點；收在16,400點以上、為 16,413.76點。周五晚上，美股受此激勵、道瓊工業指數收盤大漲278點，以17,368點收盤、再創歷史新高。
圖二：日元兌換美元日曲線圖，鉅亨網首頁
一、對日本金融市場而言，這是所有投資機構、包括全球避險基金(Hedge Fund)也料想不到的發展。BOJ出奇不意、攻其不備，使全球股市空頭潰不成軍。對日經225股價指數而言，這是一個嶄新的里程碑。因為在最近兩年期間 中，日經225股價指數的16,400點，已成為多頭鐵板區、履攻不下。2013年5月23日時，當時FED主席伯南克(Ben Shalom Bernanke)宣告QE退場決定，日經225股價指數就在當天開高走低，在15,942.60點前戛然而下，最後狂跌1,143.28點、以 14,483.98點收盤。而2013年12月31日，美元QE退場前日經225股價指數，也是攻到16,320.22點前就戛然而止。此次日經指數夾帶 日元80兆、約7,202億美元之擴大QE預期效應，越過這一些高點；應有乘勝追擊、再上攻實力。在馬肥糧足之下，多頭將可能再展開一波新攻勢。
二、對全球最大股市、即美股而言，投資者或許認為美國股市已經在歷史高點還有上攻潛力？保守者會認為，其實BOJ的QE擴大寬鬆，對美股搞不好會演 成「利多出盡」。道瓊與S&P500股價指數會與上幾次一樣，攻到17,000點與2,000點之上後，又回檔整理。唯本文認為，此次道瓊與 S&P500將可能會正式脫離，17,000點與2,000點「地心吸引力」，緩步上攻、再締造歷史記錄。在BOJ宣告QE前，適巧當天主筆文提 過，未來美股演變節奏將會展現與總體經濟數據良性互動，但多頭節奏將有異於FED在QE期間的「直線上揚」型態。在此，請讓我們用白話說明對美股的未來演 變觀點：它可能會以進二退一、或漲百跌十方式螺旋市型上揚；而且也有可能在地緣政治風險中大幅回檔；但在一段期間後，卻發現它不知不覺中又漲了一大段。就 如近期，道瓊指數即將跌破16,000點前，卻在數天內、神不知鬼不覺，已再度創歷史新高。主筆文在近期內發現且已提到：(一)、依財金專業觀點，將美股 與日本日經股市相比，美股是相對安全與穩定的投資標的。因為它的勞動力市場失業率已降到5.9%，離自然失業率(Natural Rate)5.5%已非常接近；(二)、且消費者信心指數上揚，2014年第三季經濟成長率超過預期的3%、結果為3.5%；(三).採購經理人指數(以 下皆稱：PMI)也呈現多頭趨勢；(四)、總之，美股與台股加權股價指數一樣，有經濟基本面漸漸顯著性復甦背景。
圖三：日本日經225股價指數周K線圖，鉅亨網首頁
三、但若以財務理論、效率前緣與風險溢價報酬觀點，未來日本股市的預期報酬將卻可能比美股高。目前投資機構雖不致看衰日本經濟，但對安倍 晉三已射出的三支箭，認為無效的聲浪大於有效，大多看扁安倍經濟學：(一)、著名避險基金大師，自安倍晉三第一支箭射出後即認為，日本自民黨是在走寬鬆貨 幣政策的「鋼索」。(二)、而被國際投資界封為商品大師的投資大戶，在2013年初曾說過，日元QE與日元貶值政策太可怕了。以日本總體經濟數據近一年來 表現，的確也是乏善可陳；自民黨政府在第一次調高消費稅後，就不再敢再躁進。但本文一直不斷強調，股市是總體經濟先行指標。效率前緣理論告訴我們，天下沒 有白吃的晚餐；想要獲得顯著的股票投資利潤，總是要冒著較大風險。因此，在股市中別想要有所謂「確定性」(Certainty)。
叁、「滬港直通車」多尚未開啟、但A股空頭已不戰而降！
本文認為，股票投資者沒有在任何系統與非系統風險確定後才投資的權利。股市所有變數一直多在動態變化，它唯一的不變、就是它一直在改變；任何投資 者，想要在所有相關「訊息多確定」下才要去投資，那是緣木求魚。恕本文講句得罪的話，那是外行人講的、非常外行的話。雖是如此，但我們也不認為投資就是一 定要冒然躁進，最重要的是評估自己有多少勝算，能忍受多少風險；要有冒險的信念，但手法要穩健。
圖四：中國上證股價指數日K線圖，鉅亨網首頁
目前被認為最為所謂不確定的(Uncertainty)，在一片懷疑聲中卻一路詭譎上揚，續創近幾年來新高的是中國上證A股市場。在香港金鐘與中環 「佔中運動」開始後，所有關於「滬港直通車」的訊息轉多為悲。投資機構甚至傳出，「滬港直通車」會無限期延期。香港恆生股票指數也在佔中期間大幅波動，因 反應政治利空而下跌。但相對的，中國上證A股卻仿佛與佔中一事不相干一樣；千山它一直往上爬，港股不用相送。在上周五，BOJ擴大日元QE激勵下，A股也 再創近幾年新高。本文深信，「滬港直通車」仍將會在適當時宣佈進行。因為，由近期這一段政策預期期間情勢演變，已充份顯示「滬港直通車」，對上證A股、即 中國資本市場顯著有利。
本文曾提過，中國金融監理單位原本已備妥，幾套不定期貨幣寬鬆政策，以應付FED的QE淨空與美元升息。因此在上次FED的9月18日會 議前，突然推出「常備性融資」措施(以下皆稱：SLF)，以5,000億人民幣資金進行寬鬆貨幣政策。人民銀行主動提供中國5大國營銀行，對企業貼現融資 之用。人民銀行與國務院，對中國投資型經濟特質非常清楚；在房地產價格已確定下跌之際，資金外流對中國經濟成長傷害會加重經濟風險。如何留住資金而不致造 成，資金退潮對經濟傷害，已成為中國經濟與金融單位密切關心議題。以寬鬆貨幣政策去補足美元指數強勢，所內含的資金外流情勢發展，將成為未來中國人民銀行 貨幣政策主要思維。在此思維下，過去一季中上證A股就在歐美股市深度下跌之際，已成為全球最強的多頭市場。
全球貨幣市場在此次BOJ擴大寬鬆政策中，另一關心的中國議題則為：人民幣匯價強弱勢是否會因此而改變？本文認為，雖然日元在國際貨幣市場中地位不 如美元與歐元，但日元寬鬆政策與日元貶值，將促使日本廠商加速進口。以目前原物料價格，幾乎呈現全面下跌趨勢時，相對於2008年、目前有便宜的生產原 料；如鐵礦砂或各種石化原料等，這時非常適合進口備料。以此再配合日元貶值趨勢發展本文認為，日元在2015年下半年前，將可能增強日本產品價格競爭力。 而日本經濟成長率將會有顯著改善空間。而在此之前，日經225指數將會續走多頭。在近期美元強勢期間，雖然亞洲外資曾回流美元，但中國人民幣長期升值壓力 並未完全減輕，人民幣匯價還曾被要求完全浮動(Full Floating)！
圖五：人民幣兌換美元周曲線圖，鉅亨網首頁
肆、BOJ全力營造不動產與股市復甦行情！
以1985年紐約廣場會議(Plaza Accord)經驗，日元為回饋美國內需而升值的歷程，共約走了約25年以上。本文估算，人民幣兌美元升值是自2005年7月至2014年2月，目前才走 約8年多而已。以與日元同樣升值的長期概念預期，人民幣長期仍有升值壓力。而這種所謂長期，很有可能由2014年2月起算3至5年後才會再啟動。在這3至 5年期間，因FED升息預期一直存在，且存在人民銀行不定期的貨幣大寬鬆策略隨侍在側，因此人民幣將會呈現相對弱勢。但此不代表美國在2003年巴黎和會 中，所要求的中國匯率升值已經完成；人民幣還有一段相當長的路途要走。中國人民銀行得注意的是，以過去日本日元長期升值經驗，1989年底日本資產泡沫結 束後，日元仍持續升值。本文重提他人往事，意在提醒中國人民銀行；若不幸中國經濟就如最保守的國際外資所預估，在2020年硬着陸；即經濟成長率低於 6.5%以下，則人幣長期升值的壓力還是不會減輕。
目前幾大經濟體中，日元是剛開始弱勢；最弱勢的貨幣還是歐元。歐元自主權債務危機開始就已經開始貶值，現在又在寬鬆貨幣政策下一貶再貶。未來漸漸明 朗的美國經濟復甦，將進一步給予日元與歐元弱勢空間。但與歐盟相比，日本是一個封閉大型經濟體，在經濟結構上不像歐盟複雜。因此本文認為，BOJ的QE政 策效率將可慢慢顯現；最後將與FED一樣、對挽救日本經濟會有正面效應。
日本BOJ擴大QE政策，所買進的資產標是股價指數型基金(以下皆稱：ETF)與不動產抵押債券(以下皆稱：MB)；自民黨政府就是要拉抬房地產與 股票市場！目前因為日元貶值吸引不少台灣投資客，前往東京或大阪投資不動產。顯然BOJ的QE政策已達成內、外資一起買進日本不動產目的；在不動產增值過 程中，會使擁有龐大資產的資本家出現顯著財富效果，進而增強在其國內投資意願。而BOJ也會藉由購買ETF，推升日經225股價指數；由此也會漸漸誘導外 資投入日本股市。這種資本帳與經常帳一逆一順結果，也會使日元貶值不致失控。
圖六：日本政府十年期公債殖利率日曲線圖，鉅亨網債券
由於日本政府10年期公債殖利率已跌至0.5%以下，在日債與日股投資組合取捨上，本文認為未來日債與日股將呈現傾斜狀況：股揚債穩。這種可預期之 狀況，也可能是BOJ另類置之死地而後生的極端思維。因為債的價差利潤已經相當有限，因此在政府全力做多股市下，股價上揚空間遠高於債；資金會投入股票市 場。日本養老基金(以下皆稱：GPIF)，擬將日本債券投資配置比率，由60%降至35%就是證明；GPIF是目前全球最大規模退休基金。
伍、結論：台股加權股價指數有再創今年新高點的潛力！
BOJ在上周五中午擴大寬鬆的宣告，使全球股票市場再度重燃多頭攻勢。本文認為，在未來一段期間中，最穩健的投資是美國股市；但預期報酬率 (Expected Return)最大的是日經225，其次為上證A股與台股加權股價指數。以周五台股集中市場尾盤大幅拉抬表現，這一波台股主攻部隊、似乎是金融類股；這似 乎也呼應市場主力與政府政策的角力。因為財政部已提出通過的證券交易所得稅大戶條款，執意將要在2015年如期實行；雖然上周立法院財委會國民黨團已通過 連署，希望能將大戶門檻由10億新台幣提高到50億元；但顯然當下台股多頭主力可能是國安、退輔、勞保、勞退基金與內外資機構，不是市場短線大戶。
圖七：台股加權股價指數日K線圖，鉅亨網首頁
主力大戶的股票投資偏好於短線進出，因此通常對籌碼集中、即股本較小的小型股(Small-size Effect)熱情；而機構投資者此次卻在金融類股上着墨、避開大戶與政策爭論。換言之，這一波台股加權股價指數如再創今年新高，主攻部隊可能不會再是小 型股而已；台股多頭類股股價表現已發生結構性改變。央行彭總裁上周已宣告，外資已回流台股情勢下，財政部還會憚忌於證券所得稅大戶條款？真的，多頭不必為 資本利得稅再哭泣(請參考上周一主筆文)！(提醒：本文為專業研究分享，不為任何機構與個人投資、及市場多空演變背書)
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