中國上海近郊一新社區。(圖:AFP)
瑞銀 (UBS) 高級獨立經濟顧問 George Magnus 週三 (24 日) 警告，油價大跌意味全球經濟有通貨緊縮的傾向，不僅因為歐洲、日本及數個新興市場大國的需求不足，且根植於產能過剩的中國通縮現象是結構性問題，並越來越嚴重。
Magnus 於英國《金融時報》撰文指出，中國經濟成長持續減緩，是伴隨著產能嚴重過剩、非金融企業債務大增及通貨膨脹銳減。中國生產者物價 (PPI) 在 2011 年至今年 11 月大跌了 10%，已連續 33 個月價格較一年前下跌；且同一時期消費者物價 (CPI) 年增率也已由 6% 摔至只剩 1.4%。
Magnus表示，許多中國產業的產能利用率都已大幅滑落，包括鋼鐵、平板玻璃、建築材料、化學、肥料、煉鋁、造船、太陽能板及風力渦輪等。去年中 國的產能利用率還有 70%-72%，今年很可能已降更低。原因是 2008 年之後的中國投資及信貸躍增，主要受益對象是占中國國內生產毛額 (GDP) 16% 的房市；如今房市退燒，許多北京、上海及深圳的外圍城市房屋庫存時間已飆上 25-40 個月。
另一方面，中國總債務相較於 GDP 的比例也已大增 80 個百分點至 250%。實質利率緊縮速度緩慢，令負債沉重問題惡化，付息相較於中國 GDP 的比例已倍增至 15%。僅管中國信貸擴張速度正在放緩，但仍達名目 GDP 成長速度的近 2 倍，且當中大部分很可能是為了維持過剩的產能，以避免企業倒閉及裁員。
Magnus 警告，中國產能過剩若持續，將助長通貨緊縮；加上中國金融體系被過度保護、資本帳封閉及國營企業享有金融特權，將催化上述問題。更甚者，中國人行過去數月 已注入更多流動性，近期又創過去 3 年來首度降息，且貨幣寬鬆政策勢將持續至明年。但一時的注資，無法替代減少產能及債務重組等應當解方。
而中國通縮的後果，影響將遍及全球其他地區。中國經濟成長減緩及高度需要大宗商品的產業逐步萎縮，已傷到從澳洲到祕魯的原物料廠商；若中國企業再降價來出清多餘供應量，恐令全球競爭升溫，迫使外國製造商也得跟進。
其次，中國經濟發展模式轉向已導致進口需求銳減，今年底進口已較年初減少 15%，一反 2006-2012 年間暴增 4 倍的強勁漲勢。Magnus 指出，這不僅影響到原物料出口國及處於中國供應鏈中的其他亞洲國家，許多主要將產品銷往中國市場的先進國家及新興市場國家，也會受到衝擊。
最後，隨著人民幣貶值，額外的通縮壓力恐怕會在明年滲透至全球經濟。因為中國面臨通縮經濟壓力，加上人行放寬貨幣政策及美元走強，很可能會導致人民幣走軟。日元驟貶 50% 可能已是後果，並開始引發其他亞幣走軟，若北京當局允許人民幣跟著貶值來彌補差距，並不令人意外。
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