李雪雯／聯準會不升息，除了美元資產，你還能投資什麼？
2015-03-19 16:19:53 聯合新聞網 李雪雯
「我是有錢人」迷思458
19日台北凌晨兩點，一如預期，聯準會主席葉倫在會議記錄中刪除了「耐心」兩個字，但卻特別強調「此舉並不代表『缺乏耐心』或『立刻升息』，並且重申升息標準仍將依據『失業率』與『通膨率2%』的目標」。
說來也許很瘋狂，單單這兩個字，卻讓之前的全球金融市場為之大幅起伏震盪。僅僅是上週，因為市場擔憂升息，再加上全球經濟沉悶，10日的美國股市賣壓慘 重，投資人爭相出場，尋求安全處所，造成道瓊工業平均指數大跌333點，創下5個月來的最大跌幅，之後在14日，美元指數最高來到100.33，是12年 來首次收在100以上。美元的升值也加深美國跨國企業獲利的疑慮，進一步拖累美股三大指數的周線收黑。道瓊工業指數與S&P 500指數上周分別走跌0.6%、0.9%（已連三周周線下挫），納斯達克指數周線則下跌1.1%。
但才相隔不到兩天，16日受企業併購交易鼓舞，加上最新經濟數據不如預期使投資人重新評估美國可能升息的時機，美股三大指數又在收盤勁揚超過1%，標普500指數更是創下2月3日以來的最大漲幅。此外，歐股也延續美股的漲勢，德股更是站上12,000點的歷史新高…
市場上認為，多年來聯準會似乎一直用字斟句酌的政策聲明，來引導市場對短期利率水平和方向的預期，並將這種做法當成一種政策工具來用，希望用許諾未來的方 式影響當前的其他信貸成本，例如房貸或車貸的長期利率。然而，一旦聯準會放棄的「耐心」這兩個字，卻可能是給金融市場注入更多的不確定性。
但在聯準會拿掉「耐心」兩個字，卻明白表示升息標準之後。又立刻造一波美股的急拉。道瓊工業指數從盤初的大跌150點回漲，一度大漲197點至18,046點。
同時，美元指數也一度跌1.5%到98.093，進而推升商品價格。倫敦布侖特原油5月期貨一大肚漲4.4%至美桶55.85美元，西德州輕原油4月期貨漲2.6%至44.59美元，紐約黃金現貨漲1.2%到每英兩1,166.31美元。
回到本文一開頭關於「聯準會是否有可能升息」的預期，從經濟基本面來看，美國似乎並沒有「不得不升息」的理由。特別是當全球各國都在競相透過貨幣的貶值之際，更突顯出美國（元）已處於「相對升息（值）」的境界。
這是拜持續走低油價之賜，多少也能夠讓聯準會「透過升息而抑制通膨」的念頭大打折扣。因為根據《CNBC》引用摩根史坦利（Morgan Stanley）經濟學家Derrick Kam的說法，如果亞洲國家出口需求依舊疲軟，政策官員就必須想辦法避免通縮和振興內需，因此他預期未來幾個月，亞洲多國都將再進一步寬鬆。
更何況如果美國政府與企業們，非常擔心美國會因為美元過度升值，而斲傷了好不容易恢復的經濟榮景，就更沒有理由在現階段透過「升息」這樣的「火上加油」作法。
《CNBC》的記者Bob Pisani曾在11日撰文指出，他發現美股成分企業今年第一及第二季的獲利預估已轉為負成長。且根據S&P Capital IQ所提供的資料顯示，目前這兩季企業獲利預期分別將較一年前下滑 2.6% 及 1.8%，全年成長也估計僅 1.1%。
因此，如果美元繼續飆漲，美股企業今年獲利恐怕會零成長。Pisani更直指，之前市場上已持續流傳這樣的預估：強勢美元預估將令美股企業今年獲利及/或營收，減少1%~4%。
而彭博社所引述美銀美林駐紐約的全球利率和外匯部門主管David Woo也表示，美元升值帶來的壓力可能會擾亂新興市場、打壓美國股市，並且抑制大宗商品的價格。他認為首先，美元升值幅度越大，投資者逃離發展中國家的可 能性越大。而這，將使發展中國家的美元借貸成本上升，破壞已經不穩定的經濟增長前景。
其次，由於國際大宗商品都是以美元來計價，當美元匯率越高時，油價的下行壓力越大。最後，美元升值將開始損及美國國內企業，因為美國公司的利潤有40%來自海外。
此外，也有不少分析師與專家等，都提出美國不可能升息的理由。例如美銀美林的統計顯示，自雷曼兄弟倒閉以來，全球央行降息合計多達558次。所以，即使美聯儲只是穩步小幅加息，也會讓全球金融系統發生重大變化，且這樣的變化將使美元匯率「急劇上漲」。
例如媒體引述資產規模達到1650億美元的對沖基金集團Bridgewater創始人雷.戴利奧（Ray Dalio），在一份寫給客戶與追隨者的備忘錄中表示，他正避免對金融市場大筆押注，原因是擔心意料之中的美聯儲政策轉變，可能帶來戲劇性的意外後果。
甚至連前債券基金巨擘PIMCO（太平洋投資管理公司）執行長埃利安 （Mohamed El-Erian）也乾脆露骨地預期，就算美國聯準會本週的最新貨幣政策聲明中，刪除掉「耐心」一詞，但還是會運用其他文字，「偷渡」升息速度不會如投資人想像快的訊息。
所以，如果實務面根本沒有「升息」的可能空間與理由，那麼，聯準會的升息說法，是不是有可能只是一個引誘「敵人入蠱」的煙霧彈？！且如果聯準會「升息說」 只是一個幌子，也就是根本沒有要真正「升息」，或是給外界一個「升息有可能傷害經濟」的假象，而只是想利用市場的耳語，形成一場投資心理戰，那麼，不管是 美元升值或升息，聯準會這一陣子以來的所有鋪陳內容，恐怕將不會是金融與經濟上的考量，而變成是一個「政治」問題。
當然，由於世界各國央行總裁，是唯一具有「說謊」權利的人。筆者跟大多數分析師的看法相同：單從經濟基本面來看，除非美國經濟景氣不錯、失業率下降到完美 的數字，且真有通膨的疑慮。否則，要在世界各國普遍採取寬鬆措施，美國相對處於「升息」狀態之下，升息的機率應該不會太大。簡單來說，除非是政治而非經濟考量，或是美元走弱、石油、大宗商品價格又再度翻高，要看到美國升息，恐怕是比較難的一件事。
所以，不論聯準會是否有進一步升息的打算或做法，投資人的日子也還是要過下去。且更為重要的是：負利率即將成為金融市場的新常態，恐怕帶給廣大投資人的重要性，並不亞於或者更大於聯準會的升息可能。
根據荷蘭銀行（ABN Amro）的統計，歐元區國家發行的大約價值1.75萬億美元的債券，當前的收益率為負。其中，瑞士、荷蘭、法國、比利時、芬蘭，甚至面臨艱巨財政困難的義大利，發行的債券也都是負利率。
另外《CNBC》引述高盛（Goldman Sachs）的分析師 Francesco Garzarelli就表示，負殖利率可能會對經濟造成反效果。他認為某些區塊的人口將因此感到更窮更沒有安全感，而在極度寬鬆的貨幣政策下，負利率未必 能促進消費以及借貸，反而可能使民眾增加預防性的儲蓄，並影響經濟復甦速度。
這話雖有幾分的道理，但筆者認為，「負利率」的心理層面影響，將是所有關心未來市場趨勢發展的投資人，最該重視的問題。簡單來說，負利率所代表的，是投資人只關心「安全」，而逐漸把「獲利」擺在次要地位。
當投資人都義無反顧地將大筆資金，投入到「負利率」的標的之上，就可看出投資人對於金融市場的風險，已經到了極度恐慌的地步。因此，當市場裡有一個既安全，又能提供固定收益的標的，就會受到廣大投資人的青睞。
儘管West Shore Funds 首席全球策略師、《貨幣戰爭》作者 Jim Rickards 表示，新興國家開始擺脫美元、改用本幣進行雙邊貿易，將成為未來的趨勢，將會嚴重影響美元的霸主地位。但正如同最近筆者所看的一本好書－《美元，不得已的 避險天堂》裡所說：就算貿易上，有許多國家會用非美元以外的貨幣來進行結算；但若要說到「安全性最高的貨幣」，還是非美元莫屬。
該書作者Eswar S. Prasad特別強調，政治確定、穩健的法律基礎、規模龐大等因素，是成為全球資金安全避風港的重要關鍵。而在每一次金融危機之後，都讓世界各國的央行繃緊神經，並且累積更多的外匯準備，以避免自己國家的貨幣及經濟受到重擊。
目前，雖然除了美國以外的國家，都履次嚐試想將外匯準備，移往非美元資產，但是，在全世界沒有一個資產能提供更大的規模與安全感（符合政治穩定、法制清明 的定義）之下，就算是最近頻頻被市場點名，可能會繼美元、歐元、日圓及英鎊之後，第五個列入國際貨幣基金「特別提款權（Special Drawing Right，SDR）」的人民幣，或是被各國央行列為外匯儲備之一的黃金，都很難撼動美元現有不可取代的地位。
因此，如果美國將是全球資金最安全去處，且短時間這樣的趨勢不會輕易改變。那麼，美股與美債恐怕仍將是現階段，或是在可預見的未來，投資人最核心的投資標的。
就算中間會出現較大的跌幅，甚至可能出現如2008/2009年一樣的金融風暴，但最終，由於全球欠缺一個更佳的資金避風港，投資人反倒更該採取「越大跌越要進場」的方式與策略！
更何況，儘管美元過去八個月的上漲速度，是40年來之最。但《TradingAnalysis.com》分析師Todd Gordon仍根據技術分析走勢圖「幾無阻力」的情況來看，預料美元還有10%的漲幅。匯差加上投資收益，將可為投資人帶來更高的報酬。
至於次一個筆者看好的市場，則是德股與德債。儘管德股已經 創下歷史新高，且德債還有負利率的問題。但筆者認為，大型機構法人都相當精明，如果資產風險性太高，怎麼還可能受到它們的持續青睞？投資人唯一要考慮的 是：目前國內直接且單一投資德股與德債的標的畢竟不多（除了德股ETF之外，其餘股票與債券型基金，都不是「純粹」投資於德國一地）。
最後談一下許多人詢問的人民幣或大陸股市，由於單純的定存獲利不高，且還有匯兌的風險可能吃掉利息收益，所以，筆者向來就不主張投資人只做外幣定存。因此，與人民幣定存相比，筆者寧可建議購買大陸股市的ETF。
理由除了從技術面來看，陸股之前有長達6年左右的打底階段外，由於大陸打貪與房地產價格的下跌，經濟成長率在2014年創下24年來最慢的成長率，可望進 一步推出更寬鬆的政策之下，陸股極有可能成為吸引外資的唯一亮點（以2014年11月，大陸人行兩年來首次降息為例，就使得中國股市在次月大漲 26%）。當然，由於個股選股不易，再加上指數已從底部上漲一大波段，所以，建議投資大陸股市以ETF為主，並且要避免「追高」。
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