壹、前言
不斷下跌的國際油價，在2014年12月15日終於引發，俄羅斯貨幣外匯與股票市場金融危機。俄羅斯貨幣盧布於12月15日大幅貶值10%，此波動 程度為1998年亞洲金融風暴肆虐後，該國最大一次的貨幣貶值。俄羅斯央行為嚇阻盧布貶值失控，因此在12月15日一大早、該國股、匯市開盤前，宣佈調高 基準利率幅度為6.5%，由10.5%調高到17%。
其實，進期因盧布兌換美元匯率貶值趨勢難止，在12月11日俄羅斯央行，已經調高過1%的基準利率；但仍無法抵擋盧布貶勢。該國央行於是 狗急跳牆，一口氣使出對付金融危機殺手鍵，就是大幅調高基準利率；為的就是要以較高貨幣市場無風險利率，留住資金在該國金融體系之內，以免國內與外資投資 機構資金一直外逃。
圖一：俄羅斯貨幣盧布兌換美元日曲線圖，鉅亨網首頁
本文除由：一、全球油市型態。二、伊朗在伊斯蘭革命後經濟衰退歷史。三、俄羅斯2009年金融風暴期間與現在股匯市表現比較研究外。本文懷疑，這不只是俄羅斯金融危機而已，可能是世界東、西兩大陣營深化政治軍事較量決戰開始，未來可能將加深全球地緣政治軍事風險。
貳、屋漏偏逢連夜雨：經濟制裁加上國際油價跳樓！
一國資金外逃會引發下列幾項後果：一、債券市場賣壓會急遽上揚，公債殖利率快速上揚；股票市場也會出現龐大賣壓。因為，貶值10%以上匯率根本無法 Cover在金融股、債市場一兩年投資報酬收穫。股債投資報酬隱含股息與債息，及價差收益；需要期間等待、與因緣際會、景氣循環。二、在效率前緣投資組合 理論中，原本貨幣之「預期報酬」與「風險」程度，多要比股票要低；但現在俄羅斯金融市場狀況卻是完全相反，貨幣價格可以一天損失10%以上，這使得金融市 場中資產的報酬與風險關係發生嚴重失衡與混亂。三、一個經濟體的總體金融投資，在金融資產配置上一定以貨幣或債券存量最多；因為多數投資機構多是風險趨避 者(Risk Averters)，因此貨幣或政府公債是最穩定一項金融投資商品。但現在這最穩定商品，卻成為投資機構爭相拋棄之金融資產，這將會使其它金融資產的風險 更高。四、12月15日，在俄羅斯央行宣佈將基準利率調升至17%後，俄羅斯政府十年期公債殖利率大漲至16%，遠超果本文一向認定，7%國家主權債務危 機臨界上限。換言之，我們已經認定，俄羅斯已發生財政或金融危機；而如果這種突破臨界點的現象，短期之內無法有效阻止、或將其撲滅，繼續惡化下去則將成為 主權債務危機、或金融風暴；屆時一定需要國際貨幣基金(以下皆稱：IMF)或其它國家伸出援手。
經濟學在詮釋市場經濟現實、所有經濟現象或數據時，大多不是「是非題」，而是「選擇題」；一國匯率與貨幣也是。經濟學理論說，貨幣貶值在一段時間 後，會增加該國外銷產品出口價格競爭力；但如果短期過度貶值則將造成：一、在國際市場上，該國主要出口產品會因匯率低估而具價格競爭優勢，但這種優勢也會 隨著匯率進一步貶值，造成該國產品在國際市場中呈現殺價競爭、跳樓拍賣；儼如傾銷與倒貨。若此，則國際市場所有其它相關生產者多會倒大霉。二、眾所周知， 俄羅斯出口貿易主要以天然氣、石油及工業生產原物料為主。最要命的是俄羅斯本身也是全球最大石油輸出國，亦是供應歐洲各國天然氣主要國家。自2013年下 半年，俄羅斯就歹命接踵而至；多是烏克蘭想脫離俄羅斯聯邦，加入歐盟「害的」。烏克蘭內亂至內戰始終與俄羅斯存著有若無、無若有的曖昧關係、至今藕斷絲 連。今2014年第一季起，原烏克蘭境內克里米亞半島共和國，以公民投票選擇脫離烏克蘭共和國回到俄羅斯懷抱。雖然聯合國安理會為此進行緊急會議，但被擁 有否決權俄羅斯否決掉；即使歐盟與美國多竭力反對，但克里米亞脫烏的政治決定，種下俄羅斯被歐美自此開始三次以上經濟制裁之肇因。這幾次經濟制裁中，歐盟 與美國由對俄羅斯政治人物之國外資產凍結開始，到國營事業國外存款被限制等等，出手越來越狠。歐美兩大經濟體想要掐住俄羅斯金流頸動脈，最後使俄羅斯金融 市場步步陷入困境。
圖二：北海布侖特原油周曲線圖，鉅亨網期貨
而非常不幸；或說就是因為這樣、俄羅斯被阻斷金流後，需要外匯資金，於是傾銷石油。而屋漏偏逢連夜雨，再配合「油價下跌跳水、跳樓進行 曲」演出、再三「安可」，該國家外匯收入相對減少。在這種惡性循環下，為避免發生國家財務危機，產品賣方及俄羅斯油商會急著將產品再多求售變現；如此一 來，給予買方在買賣價格談判上更大優勢；買方掌握此一良機，會要求以更低期間合約供應價格，簽下較長期合約。也因此這樣，這種寡占商品的跌價通常是跌到谷 底後，再回頭已百年身；這也是主筆文曾提過，「145.13美元/桶一別千古」一文宗旨。
如佔營運成本至少在35%以上的航空公司，其燃油買買雙方合約，大多是以前一個月「日移動平均價格」為期約談判基準。但當現貨價格一路下滑後，則買 方會再要求以此基準價格為基礎，再給予優惠折扣。而賣方在需求現金恐急下，一般會順應要求；若此種行為發生在領導廠商身上，則在油市所謂寡占古諾競爭 (Cournot Competition)態勢下，其它油國廠商必然跟進，最後造成更低價油品，價格攤在地上、爬不起來。
叁、國際油價續跌、俄羅斯股市崩盤！
之前在11月28日，石油輸出國家(以下皆稱：OPEC)維也納部長會議前，主筆文就提過石油市場在個體經濟學廠商理論中，屬古諾型寡占競爭；所謂 古諾型，就是所有其它廠商會跟隨市場領導廠商的降價行為；只要領導廠商降價，其它競爭者一定跟進。因為這種產品同質性(Homogeneous)很高，俄 羅斯原油與沙烏地阿拉伯的有何不同？或許能源產業專家，可以以每加侖效能去做仔細比較；就像台灣計程車司機大哥一樣，他可以告訴你那家油品公司純度會好一 點，每公升跑車的公里數會多一點；但對一些消費與生產者而言，要達到行銷或生產效用，在同樣是原油下、價格如有顯著差異，那一定是去買最低價廠商所供應的 油。
因此當俄羅斯盧布貨幣危機發生後，可以預料到是所有OPEC或非OPEC石油輸出國家多會緊張，因為油價大跌壓力更大。以北海布侖特原油 為指標，由2014年6月16日至12月16日剛好滿半年，其價格已由2014年6月16日114.81美元/桶，跌到12月16日之59.39美元 /桶，跌價幅度為44.47%。油價以垂直線方式進行跳水，可是這高度可能平台太高，再加上有外力推跌，近期已變成近似跳樓或跳海架式。
俄羅斯盧布匯率就在這以上兩項負面變數下不斷貶值。2014年12月15日單日劇貶13.21%，再度引發俄羅斯央銀行不得對金融市場進行重度干 預；該國央行早已將每天該國外匯市場，限縮買賣總交易額度在20億美元內。但因情勢危殆，因此再提高盧布貨幣存款基準利率，由10.5%調高到17%，此 項措施已是今年以來俄羅斯央行第六度升息。該項破天荒措施震動該國外匯市場、與國際股市；盧布在12月15日宣佈後開盤劇貶，除上述當天重貶外、12月 16日與17日繼續貶值3.68%與2.46%；而該國股市多頭已潰不成軍，當天股價指數大跌89.17點，跌幅達12.41%、可以「崩盤」形容。12 月16日晚，美股受此因素影響大跌111.97點，道瓊股價指數以17,068.87點收盤、快要跌破17,000點了。而歐洲主要股市，在台北時間12 月17日下午開盤也沒給好臉色看。
圖三：俄羅斯股價指數日K線圖，鉅亨網國際股
肆、俄羅斯股市自2011年4月就開始空頭大行情！
俄羅斯股市自2011年4月起就沒過好日子，相對於其它新興國家，俄羅斯股市既沒受惠於2009年3月開始，美國聯準會(以下皆稱：FED)量化寬 鬆貨幣政策(以下皆稱：QE)效果，但卻受FED自2012年第四季起QE退場預期負面效應影響。2013年5月中時，FED正式宣告QE一定退場，及 2014年1月1日開始確實縮減QE每月購買不動產抵押(以下皆稱：MB)及政府公債數量。乃至也受2014年11月，FED的QE月購債數量完全歸零負 面效應影響，好運之氣無半絲、壞屎全惹上身。這相對其它新興國家股、匯市表現相較多是非常差勁表現。以金磚四國及與巴西、中國及印度相比；這三年半以來， 俄羅斯股市績效表現顯然敬陪末座。這期間中以印度股市表現最好，而中國股市也自2014年7月14日起緩慢上揚、11月21日變成快跑，近期已成為全球史 上最大資本市場；中國股市有後來居上架式。
圖四：俄羅斯股價指數周K線圖，鉅亨網國際股
俄羅斯股價指數，自2011年4月展開空頭行程後每下愈況，由指數日K線圖來看，在2014年10月30日至11月24日，該國股市曾有一段平穩喘 息期間。但在此之後，金融情勢還是不穩定；先是中央銀行對外匯市場進行管制，繼而是數度調高銀行基準利率。以俄羅斯股價指數月K線圖來看，俄羅斯股價指數 已經跌到與2009年2月全球金融風暴時狀況一樣淒慘。在全球景氣繁榮時，俄羅斯股價指數在2008年5月，達到最高峰2,459.88點；受金融風暴影 響，在2009年2月最低點為505.64點，而與12月16日之578.21點只有相距12.7%。
圖五：俄羅斯股價指數月K線圖，鉅亨網國際股
再以其貨幣盧布兌換美元之月曲線圖，以悠關FED的QE政策相關時間點相比：2009年2月盧布兌換美元為35.895兌1美元，2012年12月 為30.54兌1美元，2013年5月為31.93兌1美元，2014年1月為35.11兌1美元；2014年6月初起盧布兌美元，匯率也是進行跳水下 跌，最近跌到68.321兌1美元，12月17日為69.5226盧布兌換1美元，已經快貶破70盧布兌換1美元大關。
伍、俄羅斯貨幣盧布匯價大貶、輸入型通貨膨脹已趨惡化！
綜言之，以俄羅斯股、匯市自2009年2月，至近期績效表現比較。現在當下情勢狀況是遠遜於2009年2月，股、匯市表現皆比2009年2月要淒 慘，且災情有過之而無不及。以民生經濟面來看，有關俄羅斯人民生活幸福的「痛苦指數」，即消費者物價指數年增率與失業率數據之合計數正在增加。以鉅亨網曲 線圖檢視，該國失業率由2010年9.77%降為近期5.1%，但消費者物價指數年增率，則卻由2012年7月最谷底1.3%，持續爬升到近期9.3%， 輸入型通貨膨脹問題、隨著貨幣貶值越來越嚴重。
圖六：俄羅斯貨幣盧布兌換美元月曲線圖，鉅亨網首頁
由該國消費者物價年增率數據，及貨幣失控貶值現象深入研究，這其實已隱含幾種不為外借易知的經濟情況：一、俄羅斯人民「痛苦指數」顯著升高：在消費 者物價年增率與失業率兩者之間，前者實際行為特質為隱性、因為失業者有各種社會福利救助可協助；而後者則為顯性、因為消費者購買力顯著變差。本文以研究經 驗曾體驗到，統計數據編列有採樣(Sample)樣本問題，因此物價數據所顯示數據狀況不及現實之真實感受；本文在資訊不對稱下、膚淺主觀認定，俄羅斯其 實現在應出已出現進口民生物資匱乏現象，也有可能已發生部份民生物資搶購潮。
最明顯的歷史例子就是，過去在1979年前伊朗沙皇巴勒維時代，與美國在中東合作關係良好。但自從伊朗伊斯蘭革命後，因與西方漸行漸遠、最後終被聯 合國進行多次經濟制裁，尤其是2010年6月9日聯合國第四次經濟制裁後，該國軍方的核武發展已危及周邊國家安全，走向美國政府口中所謂「恐怖國家」不歸 路。而長期被西方傳聞醜化的北韓共產黨政權，更不在話下。伊朗在2010年時，消費者物價年增率為10.2%，2011年為20.6%，2012年為 19.9%。同樣為嚇阻輸入型通膨，2012年1月該國央行將伊朗貨幣里亞爾(Rial)存款利率由12.5%大幅調高至21%，但情勢惡化之趨勢仍然沒 變，2013年6月該國消費者物價指數年增率曾高達45%。同樣以下圖七，俄羅斯消費者物價指數年增率與失業率曲線圖檢視，消費者物價指數年增率已經逼近 9.29%。
圖七：俄羅斯消費者物價指數年增率與失業率曲線圖，鉅亨網指標
陸、結論：小心深化為東西冷戰、釀成全球地緣政治危機！
但也別指望俄羅斯政府，短期會因為這樣的金融與經濟挫敗，而隨即對烏克蘭政治影響力退縮，繼而向歐盟與美國稱臣。與伊朗及北韓不同得是：俄羅斯是全 球外匯存底第六大國家，2014年11月約有4,188.8億美元、與台灣在伯仲之間；而且它的軍事力量足與美國抗衡。它也是聯合國安理會常任理事國，對 全球重大政治事務有否決權。由國際政治這一面向看，俄羅斯金融與金融情勢雖然已近崩解邊際，但它仍有足夠政、經、金實力。
因此本文懷疑，這不只是俄羅斯金融危機而已，可能是東、西兩大陣營深化政治軍事較量決戰開始，未來可能將加深全球地緣政治軍事風險。以戰略賽局觀 點，俄羅斯若因此就從烏克蘭內亂中抽出影響力，那會使普丁總統更沒有籌碼與西方進行政治談判。放眼看去，通常集權專制國家受歐美經濟制裁後，國家政治新聞 宣傳機器多會將罪魁禍首歸咎於西方，使國內人民因這些偏頗資訊而由怨懟繼而仇視。在這種心態下民意，將有助於該國軍方勢力崛起與抬頭。
最後我們認為，在此次石油債金融危機中，不少投資能源有關金融商品指數型基金或企業公司債，及油國股票型基金等、多已發生顯著帳面損失。對這些長期 在期貨市場或金融石油債投資者，此時或可能會興起進行風險溢價報酬投資行為、大買跳樓貨念頭。但本文根據石油市場寡占古諾型態主觀認為，這樣還處「囚犯困 境」的油市，在價格跌下來後、何時能再一展雄風？這些期貨合約或金融商品投資的機會成本(Opportunity Cost)有多大？划算嗎？
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