「本文不認為，現在是日元貨幣揀便宜貨大好機會。當然，民眾可能是為秋冬季節交替之際赴日本賞楓， 因此以新台幣買進日元，準備『京、阪、神之旅』。那何不刷信用卡？對持續貶值的貨幣，在該國進行刷卡消費，返國後若續貶，則因帳單結算的時間落差，以新台 幣計價的費用會佔到一點小便宜。
日元兌美元貶值會對日本外貿盈餘積極有效的臨界價位(Critical Price)為124兌1美元以上。」
〈鉅亨主筆室〉「黑田東彥」先生是誰？他瘋了嗎？
壹、前言
在2014年10月31日宣告，擴大寬鬆貨幣政策(以下皆稱：QE)後；日本央行(以下皆稱：BOJ)總裁黑田東彥先生，於11月5日再度公開表 達，對BOJ擴大QE的堅強信心。他再度重申，如有需要BOJ將採取比擴大QE還要激進的、任何一種可能的貨幣寬鬆政策，來達成日元QE目標。BOJ早已 定下，以寬鬆貨幣刺激消費者物價上揚，通貨膨脹率為2%的政策目標。
貳、ECB繼續寬鬆對美元指數再推波助瀾！
圖一：美元指數日曲線圖，鉅亨網首頁
而就在BOJ總裁不斷宣稱，日元QE將一再擴大、為達目的不擇手段同時；美國國會期中選舉也在11月5日揭曉。美國政壇在野的共和黨，以絕對優勢大 勝民主黨國會議員候選人，共和黨領袖未來將掌握國會上、下參眾兩議院。就從現在開始，現任美國總統歐巴馬(Barack Obama)所剩任期中，將變成實際運作上所謂的「跛鴉總統」。但由於共和黨在國家對外貿易政策，採取開放與積極正面態度；主張再提高全球貿易自由化。共 和黨曾要求美國政府，要積極推動各種國際自由貿易協定；如太平洋經濟夥伴貿易協定(以下皆稱：TPP，The Trans-Pacific Partnership)，與亞洲經濟合作會議(以下皆稱：APEC)等。這一些政策與民主黨主政的白宮有共識；在對外經貿與外交及戰爭事務上，美國兩黨 一向有多數共識與交集。
也因為這樣，在11月5日期中選舉後，後美股以大漲回應。股市投資人認為，此項選舉結果將可進一步激勵美國經濟復甦。美國股市在執政黨敗選下大漲， 而美元指數也同步走強。以上BOJ與期中選舉前，代表全球貨幣匯價最重要的指標，美元指數只在周一11月3日短暫回檔後，11月4日開始又再節節上揚、 11月6日周四收盤點數為87.44點；11月7日周五又受歐洲央行(以下皆稱：ECB)持續寬鬆貨幣政策宣告影響，指數收盤點數為88.01點、已接近 90點整數關卡。
就是在11月7日周四晚上，ECB開完貨幣政策會議後，宣告歐元維持基準利率不變，持續低利率與寬鬆貨幣政策。ECB總裁德拉吉(Mario Draghi)在會後甚至宣稱，已經準備好進一步寬鬆，必要時會再及時推出適當政策。德拉吉認為，之前的一些寬鬆貨幣政策還是有所不足，如2012年第三 季無限量購債，2014年6月負存款準備率政策等；未來幾個月ECB將持續在歐元區貨幣市場購買資產。總而言之，ECB誓言，將以寬鬆貨幣政策擊倒歐元區 通貨緊縮、即高失業率與低度成長。如圖二，ECB會後歐元兌美元再貶值0.6%，收盤為1.238美元兌1歐元。國際投資銀行經濟學家認為，ECB很有可 能在2014年底，宣佈再擴大歐元寬鬆貨幣政策。
圖二：歐元兌換美元日曲線圖，鉅亨網首頁
叁、BOJ與ECB連手推升美元匯價！
剛好也就在上周四11月6日，台灣民間盛傳消費者要以新台幣兌換不到日元的謠言。當然這是訛傳、不會是這樣，此一訊息馬上遭國庫台灣銀行否認。此 外，還有旅遊業者為促銷日本旅遊，將兩種旅遊行程費用做比較發現，到台灣國境之南的屏東墾丁旅遊，與到日本京、阪、神短期旅遊費用相差不多，因此台灣民間 上周四演出搶日元競賽。這一些生活實例多表示，日元弱勢已廣為人知，尤其與日本與濃厚情節的台灣人民。本文認為，民眾若是認定日元已貶過頭，進而想持有日 元貨幣，以獲取未來升值報酬，則將必需冒著日元長期、持續貶值風險。現在是否就是風險溢價報酬，買進日元貨幣時候、實有待商榷！
圖三：日元兌換美元日曲線圖，鉅亨網首頁
主筆文多次在過去，每次論述人民幣兌換美元升值時，一再提過有價證券最基本的兩種投資理論；即順向與逆向投資策略(Contrarian Strategy)。其中順向投資策略(Momentum Strategy)理論認為，有價證券多頭市場的循環期為3至5年，而空頭趨勢在2至3年後，也會有顯著反轉機會。如果我們將此理論也運用在貨幣匯率升貶 值之衡量上，將貨幣貶值視為空頭趨勢；則以2012年底起算，日元貶值趨勢至少得在今2014年底，才可能有反轉最大可能。反之，若將貶值以多頭趨勢論， 則日元貶值更可能貶到2020年才會煞車。本文不認為，現在是日元貨幣揀便宜貨大好機會。當然，民眾可能是為秋冬季節交替之際赴日本賞楓，因此以新台幣買 進日元，準備「京、阪、神之旅」。那何不刷信用卡？對持續貶值的貨幣，在該國進行刷卡消費，返國後若續貶，則因帳單結算的時間落差，以新台幣計價的費用會 佔到一點小便宜。
本文才提過，BOJ擴大QE規模與任何它任何寬鬆政策目標是，在2016年中之前、將通貨膨脹率推升至2%以上。本文曾多次提過，歐盟目前有高失業 與低成長問題；過去美國聯準會(以下皆稱：FED)，是以降失業率為美元QE政策目標。日本沒有高失業只有人口老化問題，因此在理性預期學派 (Rational Expectation)經濟學家的思維中，寬鬆政策只會刺激物價上揚，但可能難以再降低失業率，推升經濟成長的力道有限，因此此舉是不符合刺激成長之需 求。但BOJ卻認為，以日本本身特殊的經濟結構，是可以顛覆理性預期學派的，即以物價上揚去換取經濟成長。其實本文判斷是，BOJ此舉先會改善已嚴重惡化 的日本國債，因為在擴大QE同時，自民黨對於消費稅的提高一直沒鬆手過；這是兩手策略，不是只灑銀子、只做聖誕老人，日本政府要的是財政健全。
叁、金價跌破多頭最重要防線1,200美元/盎司！
10月31日，BOJ以迅雷不及掩耳的擴大QE宣告，就已引發全球貨幣市場譁然，而11月5日黑田東彥再下一城，11月6日ECB又捅一刀。弱勢的 歐元再加上急貶的日元，使美元指數多頭攻勢、勢如破竹。除BOJ總裁黑田東彥近半個月來，兩、三次接近瘋狂的政策宣告，使美元強勢、又間接影響國際金價 外。11月6日歐洲央行(以下皆稱：ECB)貨幣政策會議前，國際金價就已未戰先降。在11月5日，金價在國際投資銀行黃金基金，停損性的拋售下再次大 跌。
本文細數近期慘跌過程。國際金價在10月29日，已先行反應BOJ擴大QE寬鬆所帶來的外部效果(External Effect)。當天金價大跌16.3美元/盎司，以1,211.72美元/盎司收盤、跌幅為1.33%。10月30日在BOJ宣告前一交易日，金價下跌 12.82美元/盎司、即1.06%，正式跌破多頭堅守一年半以上的底限，收盤為1,198.9美元/盎司。而10月31日更狂瀉2.19%、即 26.31美元/盎司；收盤已到1,172.59美元/盎司。而在BOJ擴大QE宣告後兩天交易日，即11月3與4日多繼續小跌，並沒有所謂利空出盡、或 是均數復歸(Mean Reversion)跡象。不僅如此，而又在11月5日黑田東彥再度強力QE告白下，再大跌2.37%、即27.7美元/盎司，收盤時正式跌破1,150 美元/盎司，為1,140.4美元/盎司。國際金價跌勢何時會止？這已成為上周全球黃金市場多頭的最大夢魘。
圖四：國際金價現貨價格日曲線圖，鉅亨網黃金
主筆文多篇前文皆已贅言過，黃金與美元是為全球央行準備貨幣(Reserve Currency)，兩者有非常顯著的替代性，當美元轉強後、黃金需求將相對下降。在黑田東彥豪語下，美元需求遠大於供給、因此金價持續下跌；以兵敗如山 倒形容近期金價走勢，可能雖不近、也不遠矣。
肆、黑田東彥不是省油的燈！BOJ會如何施展雙手策略？
日本的國債不是高達240%GDP以上？BOJ竟然膽敢與FED大玩QE「接龍」遊戲？！以黑田東彥這兩次宣告，就已使日本日經225股 價指數像脫韁野馬，自10月31日起不斷瘋狂向上奔馳。在10月31日當天，已大漲755.56點、漲幅為4.83%；而宣告後第一個交易日11月4日， 再以跳空架式再大漲448.71點，一度攻過17,000點、已經抵達過17,127.66點。
根據維基百科記載，黑田東彥先生出生於1944年，日本東京大學法學部、英國牛津大學經濟學研究所碩士；1967年開始進入日本政府大藏省服公職。 1999年第三季擔任日本財務官，2005年擔任亞洲開發銀行總裁，在2012年第四季自民黨重掌日本政權後，2013年3月接替BOJ前任總裁白川芳 明，開始擔任第31屆BOJ總裁。本文非挑撥離間，但黑田東彥先生自2002年開始，一些重大金融主張與政策，似乎多在與中國「過意不去」。除此次間接造 成金價大跌，讓中國喜愛黃金的大媽們恨到牙癢癢之外，黑田東彥是全球主要工業國家(以下皆稱：G20)，國際著名金融官員中最早主張中國人民幣，要以長期 緩慢升值方式，回饋美國貿易逆差赤字的。2003年G20在巴黎所召開的人民幣促升會議，黑田東彥應就是始作俑者之一。他極力主張，人民幣必需仿廣場會議 (Plaza Accord)，與當初日元一樣、展開長期升值歷程。
圖五：日經225股價指數日K線圖，鉅亨網首頁
雖然，日本股票市場已大漲逼近17,000點；而美股因為經濟數據明顯亮麗，再加美元強勢，上周與無論是道瓊、或是S&P500股價指數皆 頻創新高。但美元強勢磁鐵性的致命吸引力，已引發新興國家外匯與股票市場緊張。如台股加權股價指數，在10月31日BOJ事件日後，只在周一11月4日顯 著上揚，周二起至周五多是量小盤整格局。外資雖多有顯著性買超但大盤攻堅待乏力；本文認為，是強勢美元使後進的外資在場外保持觀望。以日元而言，再已創下 2007年11月以來低價位，貶值至114.84日元兌換1美元下；部份日本股票型基金的投資報酬已被貶值吞噬。這種匯率風險使外資顯著買超台股，但需在 美元暫停強勢前，台股便可勢如破竹！
黑田東彥先生不是瘋了，他是有備而來的；BOJ在不斷宣告QE政策將持續進行同時，卻已開始展開對通貨膨脹的防範。一、黑田東彥當然理解，日元貶值 將會使進口物價上揚，助長輸入型通貨膨脹；而且如果政府還要再調高消費稅率，則消費者提前購物心態將再對物價火上加油。因此本文判斷，在此之前、日本首相 安倍晉三將消費稅率要由5%再調高時程之再延後，並不是如國際投資銀行經濟學家所說的，因為日本消費者購買力趨弱等經濟問題。別小看BOJ的智囊團了；其 實真正原因是，為這次黑田東彥的擴大QE鋪路。
二、BOJ經濟學家也一定注意到近期國際油價下跌，與國際原物料價格跌勢已形成，並且可能成為長期趨勢；這將有舒緩輸入型通膨壓力。匯率貶值會增加 進口商成本，但原料價格下跌會使生產成本下降，一負一正效果互抵；最後對於物價的推升影響已相當有限。如再加上消費稅率調高時程無限期拉長，因此而消弭了 消費者對物價上揚預期心理。則除非發生其它不可測事件，否則BOJ短期之內在日元貶值下，不會有嚴重通貨膨脹問題。這不就是BOJ擴大再擴大、甚至於可第 三次再擴大QE、千載難逢的好機會？
三、主筆文贅述過多次，本文於2013年上半年中、即以長期日本匯率與相關總體經濟資料驗證過，日元兌美元貶值會對日本外貿盈餘積極有效的臨界價位 (Critical Price)為124兌1美元以上。本文認為，在國際油價持續下跌趨勢下，再過一段期間後全球消費物價將會降溫，屆時全球投資銀行將對BOJ此時的決策會 恍然大悟。要如何以政府政策消弭物價上揚預期心理，是為防範通膨的第一招。黑田東彥先生預防通膨，手段就是將所有消費者可能的預期心理一一化解掉。
圖六：美元兌換日元曲線圖，鉅亨網首頁
四、通貨膨脹最簡單分類為成本與需求兩種，在景氣未復甦前當然鮮會發生需求拉動(Demand Pull)，而只會發生成本推動(Cost Push)。其最主要可判斷核心指標即為油價，現在北海布侖特原油先是被歐盟通貨緊縮(Deflation)攻陷、再被強勢美元給打趴、近期又要被中國消 費者新車需求成長趨緩考驗，還會有Cost-push Inflation？機率渺茫吧！
肆、結論：國家進步的動能：知恥近乎勇！
所有國家要從谷底的深淵中再度崛起，必需要有自我反省的勇氣；雖千萬人吾往矣！日本在歷經二十四年經濟衰退之後，要再度由谷底翻身不能只靠一張嘴。 在自民黨重新執政之前，他們幾已經擬定國家財經政策與外交戰略。而在選後積極推展，在外交與經濟政策的努力上，自民黨在2013年完全執政後，無所謂府會 不和問題。日本的政府行政運作，雖還未若中國大陸之集權效率，但在全球金融市場中已掀起驚濤駭浪，這不會是只靠安倍晉三與黑田東彥兩人吧？！中國春秋戰國 時代，勾踐就為收復越國國土曾經臥薪嚐膽！看見其它國家多在積極為經濟或金融拼命時，在台灣為食安與教改亂成一團之際，除紙上談兵外、本文也無能為社會做 出任何奉獻，本文為自己個人無能感到慚愧。一個國家、企業與個人要積極振作，潛在的動能無它、知恥近乎勇是也。知恥就能知錯、不是件羞恥的事，舔不知恥才 是件最羞恥的事。本文無法獲知，BOJ是否也徹底反省過，日本過去二十四年來通貨緊縮的錯誤；因此自民黨在2012年底後，痛改前非、徹底改過？但像黑田 東彥這樣，他好像已要為復甦日本經濟而豁出去了，這種架式也近乎勇吧！
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