經濟學家馬凱：日、韓、台貨幣競貶將告終
美元升值走勢已達到天花板
採訪者：許家綸 2014-10-28
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美國升息預期引爆全球資金大挪移！7月以來，隨著美國經濟復甦訊號愈來愈明確，美元開始強勁彈升，3個月 內美元指數大漲8.78%，歐元、日圓，乃至韓元、新台幣等亞洲貨幣全部走弱，只有人民幣跟著美元同步走揚，連帶造成熱錢撤離歐股和亞股。美國何時會升 息？強勢美元會持續多久？這對中國、台灣等亞洲國家有何影響？
為解答上述問題，《Smar t智富》月刊與路博邁投顧將在11月13日合辦「路博邁2015年全球投資論壇」，請到前行政院政務委員朱雲鵬、身兼《經濟日報》主筆及《Smart智 富》社務顧問的經濟學家馬凱教授與路博邁的3位資深基金經理人為大家深入解讀。搶在活動前，《Smart智富》月刊特別針對美元走強對亞洲經濟的影響，專 訪在2009年就對中國和台灣經濟示警、並看好美國將復甦的馬凱教授，以下為其口述摘要整理：
早在2009年，我就預測，QE（量化寬鬆貨幣政策）收回後，結果就是「熱錢回流、美元升值」。同時隨美國經濟更加旺盛，會加快通膨速度，最後加大 升息壓力。一旦美國升息，會讓資金加速湧進美國，導致新興國家貨幣再次貶值、股市資產泡沫化。這些我曾經預測的狀況，已經陸續在發生。
美國聯邦準備理事會（Fed）從2009年起實施QE，這段期間共放出逾3兆美元（約合新台幣100兆元）資金。因為把利率降到零，造成美國投機客 紛紛借美元到海外去套利，美元因此大幅貶值。當時這些熱錢的目標就是亞洲新興市場，熱錢流入這些國家的股市、房市，引發資產泡沫、通貨膨脹，同時造成亞幣 升值，打擊了亞洲國家的出口貿易，導致這些國家叫苦連天。
熱錢回流＋體質優
美經濟將加速馬力往前衝
不過，熱錢終有一天會回去！QE剛開始實施，我就預測：「QE愈晚退場，累積的熱錢愈多，等到要收回時，對世界造成的傷害會愈大，尤其是亞洲國家。」這就像是你踩翹翹板，把一個大石頭踩到拋向天空去，但是，大石頭最終還是會掉回來，反作用力會很大。
現在，已經確定這個月（編按：10月）Fed會實施最後一筆購債計畫，也就是說QE會在這個月退場，這個訊號非常清楚。回顧新興亞洲國家幣值去年曾 大貶（編按：2014年5∼8月，泰銖、印尼盾等亞幣因熱錢撤退曾大貶8%∼12%），當時是因為Fed前主席柏南奇（Ben Bernanke）表態QE「將要」退場，全球股匯市因此大震撼。不過，當時這些亞洲國家馬上利用各種政策、想辦法留住熱錢，例如大幅升息。可是，接下來 當QE正式收回後，資金回流美國真正的威力才會顯現。去年那次大跌可以說只是試試水溫，現在，狼才真的來了！
美國未來經濟會愈來愈好！因為過去幾年熱錢離開，導致美國就像一部馬力超強的跑車，但是，油箱裡沒有油，所以跑得有氣無力，讓市場以為美國經濟復甦力道並不強勁。可是一旦熱錢陸續回流，美國經濟會像加滿油的跑車，加速馬力往前衝！
當錢回來，加上經濟體質好，將能加速實現投資需求及消費需求，屆時熱錢會回來得更多！在經濟起飛的狀況下，一方面會造成資金需求提升，另一方面會讓通膨上升，當這幾個力量合在一起，就會讓美國升息壓力更大。
採收通膨甜美果實後
將以升息切掉惡性通膨
過去，美國實施QE導致很多熱錢流到新興亞洲，所以美國沒有通貨膨脹。現在當熱錢回去，就是美國開始承擔通貨膨脹之時。通膨剛開始及過熱時期都是好 的，因為有太多投資和太多消費，市場會一片繁榮，直到最後出現嚴重的通貨膨脹後才不好。因此，熱錢回流後，對美國來說，可以先把前兩段果實採下，到最後階 段再直接用升息及減少貨幣供給把「量化寬鬆」變成「量化緊縮」，切掉惡性通膨。
至於台灣，因為美國經濟看好而被帶動的力量，我認為將非常輕微，因為台灣主要出口市場是在中國。儘管美國經濟在往上走，中國卻是往下，所以互相抵銷掉。至於中國跟美國唯一的牽連，就是世界工廠。未來世界工廠一關，兩者間就沒有瓜葛。
世界工廠一旦關閉
台灣經濟前景堪慮
可是，台灣經濟依賴的是中國的加工出口，當中國想把世界工廠關掉，台灣等同於出路被斷掉，未來經濟將何去何從？這是我從2008年開始問的問題，但是，6年來台灣沒有人這樣問，連政府官員、學者專家都不承認有這樣的問題，因此至今仍沒有解答。
至於人民幣升值，這完全是靠人為力量。因為人民幣已經沒有升值的本錢，尤其是中國說不要當世界工廠後，要怎麼生產賺取所得？在沒有購買力的狀況下，還要買很多設備和商品、要過好生活，這簡直是嚴重違背常識的觀點，但是大家卻都相信中國會從世界工廠變成世界市場！
前面都在推論熱錢回流會使美元走強，但是，美元升值最大受害者會是美國。因為美國總統歐巴馬積極振興美國經濟，透過的手段是擴張出口，最簡單的方式就是讓美元貶值。一旦美元大升值，美國出口貿易首當其衝會受到大傷害，這不僅會讓歐巴馬的承諾跳票，也影響美國經濟往下走。
所以我預期，美元上漲已經到了歐巴馬可容忍的天花板，美國很快就會利用各種非經濟手段，強迫其他國家不要再貶值，以阻止美元升值，尤其是日本。只要 日圓不貶值，競爭對手南韓就不會追著走貶，韓元不貶值，南韓的競爭對手台灣也不會追著貶。因此，這3國的貨幣競貶可能很快會緩和下來。
最後，若從QE政策變化推論投資方向，經濟最好的地方就是美國，5年前我就一直說要投資美國至今。現在還適合投資美國，只是美元升值空間已不大，因此也可以持有較多現金，等待市場反轉，投資機會將會來臨。
小檔案＿馬 凱出生：1944年
學歷：台灣大學經濟系碩士、愛荷華大學經濟學博士
經歷：中華經濟研究院研究員、東海大學經濟系副教授兼主任
現職：《經濟日報》主筆、《Smart智富》社務顧問
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