壹、前言
過去數年來，低利率、高油價的海誓山盟已漸消逝。2014年12月8至13日，即上周除股市高檔震盪之外；自2014年6月16日起，價格呈現跳水 的國際石油繼續大跌，跌近2008至2009年，金融風暴期間最低價：一、近期國際能源協會(以下皆稱：EIA)定期報告提及，美國原油庫存再微幅增加 145.4萬桶，增量超過商品市場能源分析師預期；被認為石油需求持續衰退。二、石國輸出國家組織(以下皆稱：OPEC)下修，明2015年全球消費者對 原油需求量。部份能源分析師還預估，隨科技發展，太陽能發電已比石化原料發電燃料便宜，且再生能源生電成本將低於原油。三、還有未來新興國家如印度等處近 於地球熱帶地區，因此「日照發電」將有很大潛力；印度是除中國外，目前經濟發展最好的新興國家，年經濟成長率逼近中國大陸。
(圖一：北海布侖特原油周曲線圖，鉅亨網期貨)
貳、油價崩盤與產業融資證券化行為已造成全球金融市場不安！
當所有新愁與舊痛湧上抬面後，先是能源市場多頭投資者丟盔卸甲。12月10日當天，紐約輕原油期貨價格再重跌4.5%，紐約期貨市場近期期貨油價， 最後下跌到60.94 美元/桶。而運輸用北海布蘭特原油，最後跌到64.24美元/桶。周四晚上，這兩種指標油價格再度持續下跌。周末12月12日晚上，美輕原油再跌 3.77%，收盤為57.68美元/桶；北海布侖特原油再大跌3.14%，收盤價格為61.68美元/桶。因受油價大跌難歇影響，投資人由生活購買力增加 的喜悅，轉為對經濟前景的擔心。12月12日股市，美股受油價再下跌影響，能源類與原物料股價大跌1.9%與2.2%；最後，道瓊工業股價指數大跌 315.51點，以17,280.83點收盤。必需注意的是，自2014年12月5日，道瓊指數攻近17,991.19點後，這波回檔速度快速。
(圖二：道瓊工業股價指數日K線圖，鉅亨網首頁)
主筆文多次提過，若北海布侖特原油跌破60美元/桶，而且再下修到56.4美元/桶以下，就是跌破2008至2009年，全球金融風暴最低價格，這 就是本文所稱「跳樓價格」。在台灣常有廠商為出清存貨，掛出「本店庫存產品跳樓大拍賣」紅布條。石油輸出組織國家(以下皆稱：OPEC)預估，明2015 年全球石油需求量為2,892萬桶/日，是為2004年11年來新低。目前油價下跌負面效應顯著擴散開來，不僅是俄羅斯外匯市場，早已因被經濟制裁及油價 下跌；其貨幣盧布大貶值，不得不進行資本管制；由此再波及其金融市場及民失經濟，傷害影響層面隨油價跳樓持續擴大。而美國能源企業也在下半年，油價跌破 70美元/桶後也遭殃。
(圖三：美股石油雪佛龍公司股價周K線圖，鉅亨網首頁)
一、由圖三，美國股市雪佛龍公司股價日K線圖，該公司股價由2014年7月21日135美元/股，下跌至同年12月11日104.91美 元/股；跌幅為22.28%。同一期間、近月西德州輕原油由100.55美元/桶，跌至60.44美元/桶；跌幅為39.8%。類似如此之美國能源股票， 其股價下跌已經由點、線、演變為全面性趨勢。且此情勢演變已影響股票市場能源公司資金募集，進而阻礙公司經營規模擴張計劃。
二、由股票投資人立場，多希望以較低價格取得較佳公司股票；但由公司理財立場，則希望股市越活絡，本益比越高、則初次上市(以下皆稱：IPO)、或 是在次級市場中現金增資，能募到更多營運資金。公司能募集到資金越多，則事業版圖擴張潛能越大。然而現在能源類股價大跌，這些公司募集資金越來越不容易； 而負債比率高的企業，在難再以債養債下，資金隨時斷炊、財務風險增加。
三、這會再衍生出幾種後果出來：(一).因為這次油價下跌轉折點，是在2014年6月16日，這一天是歐洲央行(以下皆稱：ECB)宣告，負歐元存 款準備率寬鬆貨幣政策。主筆文剖析過，ECB此項政策被視為有效需求不足、通貨緊縮信號。(二).而油價這樣突然跳水方式跌法，會使能源開發商措手不及， 尤其是以高槓桿進行能源開採企業，它們長期開採過程中，需要不少資金投入。巧婦難為無米之炊，一但資金來源不足，則會使開採工程中斷。(三).較嚴重是以 發行公司債進行資金募集，以此做為資本支出來源；首先是這些公司債價格會下跌，再者是這些公司債信等級，隨著經營績效衰退將被調降。(四).最後，如果油 價真跌破跳樓價而一倒不起，則能源產業可能會變「慘業」，而剛萌芽美國頁岩油業者，將可能美夢成幻影泡沫。這等同經營者是在景氣最好時進場，然後才剛要開 始行銷，就遇上市場需求驟然衰退；出師未捷身先死；打扮光鮮亮麗，但一出門就撞牆，重創美國能源頁岩油產業發展！
叁、不僅原油，商品與原物料價格也多已「潰不成軍」！
(圖四：商品ETF績效表現曲線圖，鉅亨網首頁)
其實油價下跌對原物料及商品市場，外部負面效應已經擴散開來；原物料價格也受到波及，商品價格也是。如圖四，鉅亨網首頁商品ETF投資績效曲線圖， 圖中可見到，鉅亨網所蒐集匯總三檔ETF商品投資績效表現。今年以來多呈現顯著負數「期間報酬率」，由五年、三年及一年、今年迄今、半年、一季甚至一周報 酬率全盤皆墨情境來看，商品ETF所連結商品與原物料價格，必然也是跌、跌、跌，空頭趨勢難止。
商品市場如此，而其它礦產、原物料產業景氣也是草木皆兵，可能未來會有點反彈，但套句台灣對的民間土話俗諺：這樣的情勢「會好也不會完全」。不要說 油價跳水，現在連全球鐵礦砂價格也是跳海，如圖四，承運全球鐵礦砂的波羅的海運費指數。此項價格指數是以艙位租金的每日金額，乘以貨主對運載需求量的加 權。在2014年11月4日，該指數還有3,781點，但自此之後一瀉千里；近期慘跌破1,000點、成為979點。波羅的海運費指數可分成為：巴拿馬極 限型、及海岬型及輕便型等數種，它的價格是由艙位供需情勢形成。指數下跌代表供過於求，運輸鐵礦砂價格指數之所以下跌，就是代表由巴西與澳大利亞等這些盛 產鐵礦砂國家，它們所生產鐵礦砂得不到市場熱絡需求，生產相對過多、或買家數量需求變少。
(圖五：波羅的海運費指數海岬型Cape Size，鉅亨網航運指數價格)
巴拿馬極限型運費指數，是承載大宗物資價格量化指標，代表由美國密西西比河流域生產的農作物、黃豆、小麥、玉米等穀物，運送到亞洲地區等國家，它們 貨船運費價格狀況。而輕便型則是運送較為鬆散的木材與廢紙等，大多是較為近洋運輸。以波羅的海運費指數海岬型月線圖檢視，更會清楚看到，其實在2008至 2009年間，是該項價格指數的最高點。此時是全球國際貿易、在人類史上最興盛的高峰時代，目前此一世代顯然已經過去。2008年5月波羅的海運費指數曾 高達19,687點，創下史上最高點數。換言之，嚴格而言，全球以鐵礦砂或與此相關原物料生產為主重工業產業景氣，最高峰就是在2008年5月，目前已經 完全由絢爛歸於平淡。
(圖六：波羅的海運費指數海岬型長期圖，鉅亨網航運指數價格)
肆、商品價格下跌會波及金融市場！
近期主筆文自油價下跌，所探討因此所可能引發的外部效應，如情況演變繼續惡化，將造成金融市場傷害，股與債市轉為空頭趨勢：一、根據德意志銀行統 計，自2010年初起至今，美國能源開發商，在金融市場中以有價證券融資方式，已達5,500億美元以上。這些能源公司發行金融有價證券，如短期票券、或 擔保公司債等，在油價崩盤後還是多有發放股利、或定期發放債息財務壓力。如果發行這些有價證券的投資銀行財務也因此惡化，則將會波及股東與債權人權益，繼 而危及到期償還本息能力，最後可能出現違約風險。這種演變邏輯，其實是與2008年全球金融風暴演變過程，即次級房貸風暴是一樣的。當時因為房地產景氣突 然下滑，因此與房地產價格相關有價證券價格全部一路跌，而那些以客製化(Specialty)無流通量的、打著固定收益的有價證券，頓時失去產業景氣榮景 依靠，最後在跌勢難止下再失去流動性，有的甚至因IPO發行金融機構倒閉，有價證券一夕成為壁紙，債券投資人求償無門。國際投資銀行經濟學家，以同樣證券 化原理將石油產業此項財務風險，稱之為「石油債泡沫」。根據香港媒體估計，全球各國類似這種與石油產業景氣連結，所有金融商品約有5兆美元餘額。
(圖七：俄羅斯盧布兌換美元曲線圖，鉅亨網首頁)
二、除全球「石油債泡沫」之外，還有那些國家外匯市場類似俄羅斯一樣？如圖七，俄羅斯貨幣盧布近期仍然還再持續貶值，目前已經貶值到57.89兌1 美元，已近破60兌1美元大關。我們深度懷疑，盧布若再以此幅度與速度再貶值下去，俄羅斯外匯市場還能撐多久；俄羅斯央行最後必得動用龐大外匯存底，與更 嚴格外匯市場資本帳管制，來穩住它外匯與內部貨幣市場劇烈波動；甚至使用更緊縮貨幣政策去控制輸入型通貨膨脹，以免內部民生經濟崩潰。三、除崩跌油價，對 最大石油輸出國有這樣傷害外；對生產鐵礦砂為主的國家，如澳大利亞也浮現類似盧布一般外匯市場貶值困擾。澳幣兌換美元最高期為2011年7月初1兌換 1.11美元，近期2014年12月12日，已貶值到1兌換0.8267美元，貶值幅度也達25.5%。
(圖八：澳元兌換美元月曲線圖，鉅亨網首頁)
伍、低利率、與高油價的海誓山盟多不可能「天荒地老、海枯石爛」！
投資人可能會將目前這三大實體產品價格驟變，歸咎於美FED升息預期。我們不認為，上述油價與商品及原物料價格，之所以飛奔空頭趨勢，只是因預期美 元升息。本周四FED，就要將美元升息計劃的蓋頭掀起來，在股市正為石油債泡沫哭泣之際，FED的升息實質效應其實是不大的，但所引發的混亂卻可能變成火 上加油，負面效應會加強石油債泡沫效果。俄羅斯與澳大利亞外匯市場，將會再透過強勢美元指數，及跳樓石油、商品、原物料價格等，最後會再造成這些賣油的、 賣鐵礦砂的國家，外匯與貨幣市場再貶值。而為防範貨幣貶值失控，這些國家必然再以各種嚴厲手段干預金融市場？美元升息，不是商品等空頭趨勢的原罪，但若處 理不妥則會成為幫兇。
還會令人擔憂的是，如果金融情勢演變，也讓全球避險或對沖基金、及外匯投機者有機可乘，而造成風險；甚至引發廣泛性經濟與金融危機。我們認 為，FED決策牽一髮而動全身，若此刻即提出明確升息計劃，則由實體經濟所引發之風險，絕對會是FED所無法事先以量化指標估算到的。我們以曾參與此類相 關國事之經驗認為，FED必然掌握俄羅斯經濟風險，也清楚知道美國本身國內能源產業目前景氣處境。但它無法逆料的是，當美元升息使美元指數再度轉強後，它 所產生的外部效果範圍會有多廣，真正的負面影響有多大？事先要準備可能「升息失火」補救方案有那些？
我們相信，FED決策人員也必然如本文一樣，會針對各種可能變化，進行思考研判、模擬後果之後再做出正式決策。本文認為，FED可能不太願意在此時 提出升息計劃；但所有會議成員、必然也會與本文一樣問道，那何時才是提出與宣告時機？天下沒有不散宴席，也沒有天荒地老、海枯石爛愛情；因為天永不會荒、 海也不可能乾枯。該做的事就趕快去做吧；莫空等待、左右為難，白了少年頭、空悲切！
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