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Signature Bank (SBNY) 為一家美國商業銀行，T12M營收$1,014M，淨利$373M，股東權益$2,892M，市值為$6,280M，營運範圍只有在紐約州，共有28個服務處，2000年才成立，所以是相當年輕的銀行。會買SBNY的理由：
 
1. 鎖定特定客群(未上市中小企業及其企業主)，以團隊方式服務客戶，過去十年營收CAGR 24%，EPS 30%
2. 這樣的策略創造同樣創造低成本，(Efficiency Ratio 34%，同業50%-60%)，因不用設立分行跟打廣告
3. 過去高評價(PE>20倍，PB 2.9倍)因有計程車貸款跟紐約商用不動產放緩而下滑，提供合理的價格
 
 
最近在看美國的銀行業，因為這是評價最低的產業，機會應該很多，但銀行因為有結構性問題(低利率)跟法規問題，讓銀行獲利的成長大不如前，也難怪銀行評價從金融海嘯後就很低。
 
儘管如此，美國還是有一些競爭力很強的銀行，在今年產業股價下跌的情況下，反而出現很吸引人的評價，紐約州的一家銀行Signature Bank就是如此。
 
看一下財務數據： 
 
 

 

  FY2015 FY2005 10Y CAGR
Net Interest Income $977M $99M 24%
NIM 3.28% 2.69%  
Efficiency Ratio 33.6% 59.2%  
Net Income $373M $16M 37.1%
Total Loan $24,249M $1,005M 37.5%
Total Deposit $26,774M $3,488M 22.6%
Book Value Per Share $56.81 $11.95 22.4% 

 

可以看的出來這是一家成長非常快的銀行，也是很賺錢的銀行，是怎麼做到的呢？
 

Niche player in banking
 
SBNY專門做紐約未上市中小企業(年營收小於2億美金或是員工人數小於1,000人)，以及這些企業的老闆跟管理層 (淨資產在50萬美金-2000萬美金)，其客戶有律師，會計師，企業顧問，藝人等，是一家利基型銀行。
 
之所以會專注在這塊，跟其創辦人有關，Joseph DePaolo是SBNY的創辦人跟CEO，在創辦SBNY之前在Republic National Bank的消金業務總裁，1999年HSBC把Republic買下之後，把重心轉往做大型企業跟一般大眾，而1990年代後，美國的銀行業進行許多整併，形成Mega Banks，而這些Mega Banks的中心就是大型企業跟一般大眾，反而忽略了中小企業，因此DePaolo看到這一塊的機會，就跟做私募基金的Scott Shay合作成立SBNY，順帶一提，這個Shay可說是小有名氣，他是MBS的始祖Lewie Ranieri的徒弟，在Michael Lewis的小說Liar's Poker都有提到。 
 

Unique strategy
 
除了找到別的銀行忽視的區塊之外，SBNY還在這一塊做得非常好，畢竟中小企業還是有銀行服務，但SBNY採用不同的策略去吸引客戶，符合他們需求，其策略是以一對一的窗口服務客戶。
 
大型銀行是以多對一的方式服務中小企業，也就是存款找A，貸款找B，理財找C，這樣就造成許多的不便跟paperwork，等待的時間也久。SBNY的一對一方式，則是用一個團隊去服務每一個客戶，客戶只要接觸一個窗口，就會有一個團隊幫你做所有的銀行服務，對客戶來說，不但是便利，每個團隊對於客戶的需求也都瞭若指掌，關係深，客戶對SBNY的忠誠度也高。
 
而另一方面，由於SBNY做的是客戶關係，銀行家的來源就變得很重要，其採取的方式就是以挖角其他銀行中的，也是專做中小企業的Banker，而且通常是挖好幾個，組成一個團隊。SBNY留人的方式也很簡單，高薪跟給予高自由度，SBNY每年平均薪資是10-20萬美金，其他銀行為68,000美金，而且每個團隊直接 Report CEO，沒有中階管理層，只要績效達到，服務做好既可，薪水高且沒人管，誰會不願意留下來？ 
 

Competitive Advantage: brand and low cost operator
 
SBNY在美國中型銀行是很有競爭力的公司，在紐約銀行存款的市佔率從0%上升到2%，營業費用佔比也較同業低，Efficiency Ratio只有34%，相較於同業在50-60%。
 
其競爭優勢有兩個，第一個Brand，在紐約SME中，SBNY是想有很高的名聲，客戶黏著度也高，主要原因還是在於服務，服務好，客戶之間就會口耳相傳，互相介紹。
 
另一個優勢是低成本，由於SBNY的客戶屬於企業主跟高淨資產客戶，在存款上的金額都較大，相對來說也不太會在銀行之間移動，因為金額大造成轉換成本高，使得SBNY提供的存款利率偏低，但不至於流失客戶。另一個成本優勢是低營業費用，SBNY不用打太多廣告，因為客戶會互相介紹，也不用廣設分行，設分行的地點也不是熱門的點，大多是大樓裡的某一層。省去許多營業成本，反而把這些省下來的錢用來以高薪挖角跟留人。由下表可以看到SBNY跟同業還有一些紐約銀行的比較。 
 

 
Total Revenue ($M)
Salaries ($M)
Employees
Average Salaries ($M)
Occupancy ($M)
Occupancy % of Revenue
Signature Bank            1,144               230            1,122 0.21                 26 2.3%
JP Morgan         93,543         29,750       240,046 0.12            3,768 4.0%
Wells Fargo         90,033         30,681       267,900 0.11            2,886 3.2%
Bank of America         83,416         32,868       211,000 0.16            4,093 4.9%
Citigroup         88,275         21,769       220,000 0.10            2,878 3.3%
US Bancorp         20,306            5,979         65,433 0.09               991 4.9%
BNY Mellon         15,194            5,837         52,200 0.11               600 3.9%
Capital One         25,038            4,975         46,100 0.11            1,829 7.3%
KeyBank            4,502            1,652         13,483 0.12               255 5.7%
M&T Bank            4,995            1,550         16,331 0.09               273 5.5%
People’s United Bank            1,309               450            4,652 0.10               150 11.4% 

What happened to the stock price?
SBNY今年股價下跌22%，美國KBW銀行指數今年下跌2.9%，股價相對弱很多，這主要是以下兩個原因：
 
1. 計程車牌照價格大跌，造成SBNY的壞帳比率跟費用增加
2. 紐約市商用不動產
 
計程車牌照部分跟Uber的出現有關，因Uber而造成計程車的需求大減，紐約計程車牌照價格2013年達到100萬美金，之後一路下跌40%。由於SBNY在2012年成立Signature Financial，專做設備租賃融資，對計程車行做貸款，因此計程車牌照價格大幅下滑，造成SBNY的壞帳費用從2014年$31.1M，增加到$44.9M，YoY 44%，而2016年上半年的壞帳費用，就到了$53M，YoY 215%。
 
但計程車貸款的總額，從2015Q4的$815M，下降到$591M，目前只佔總貸款2.2%，以SBNY NIM 3.18%來看，即使計程車貸款全部打掉，SBNY還是有辦法獲利。雖然計程車貸款會持續惡化，但不至於對SBNY造成太大的傷害。
 
比較令人擔心的是紐約商用不動產市場的狀況，SBNY貸款佔總利息資產的比例為69%，2007年只有35%，其中抵押貸款目前佔總貸款78%，2007年只有45%，因此，2008-2009年SBNY可以不虧錢，獲利成長的狀況，在下一個衰退循環中，不太可能出現，因為SBNY的資產組合已經產生很大的改變。
 
以現在紐約CRE的狀況來看，還沒有出現太大的問題，但這循環已經走很久了，所以在評價上面，必須要考慮未來2-3年出現資產品質惡化的可能，這邊是以2008-2009年做比對。
 
以SBNY的競爭對手NYCB，DCOM跟FFIN來看，2008年壞帳比率開始攀高，到2010年到高峰，壞帳比例是2.7%-3.7%，若假設2017年美國進入衰退，SBNY壞帳比例假設到1.35%，2018年到2%，以SBNY的3%-3.5%左右的NIM，加上Expens佔Aseest約1%來看，壞帳比例攀升到2%基本上會讓SBNY的Pretax ROA只有0.5%，但還是可以賺錢。
 
在2017-2018年，SBNY應該每年會提列每股7.7-8塊美元的壞帳準備，以2015年的Pretax壞帳費用前的每股獲利13.1美金來看，假設每年可成長20%，2017年跟2018年壞帳費用的增加會使得SBNY的Pretax Income分別變成11.5美元及13.1美元左右，扣除40%的所得稅，EPS分別為6.91跟7.86美元。
 
若在這次向下循環過後，SBNY回到成長軌道，預估未來五年的平均的EPS為9.68美金，以現在股價122美金來看，PE為12.6倍，以SBNY的競爭力來看，這樣的PE算是很便宜，過去最低大概在13倍左右，而在產業擴張的時候，SBNY的PE可以到20倍左右，若我以20倍來計算，未來五年是有可能到194美金。當然，我算的不一定準，一定要有Margin of Safety，我會以50%折價來算我最低的進場價，因此，最低進場價就是96.8美金附近。
 
另外，現在PB 1.9倍，過去最低1.4倍左右，是在金融海嘯發生的，下一波的景氣循環，要跟金融海嘯一樣慘的機率不高，要等到SBNY 1.4倍，但若以1.4倍乘上2017年可能的淨值，大約的價格在87美金。
 
總結來看，以現在122美金的價格來看，不是最完美的價格，但是在可布局區間，我大概在130美金附近就開始買，CRE一定會開始往下走，但我無法知道CRE甚麼時候會開始惡化，但至少我知道SBNY是一家很好的銀行，現在差不多來到合理的價格，就是該買進。 
 
Disclosure: 現在已經持有SBNY，未來預計會加碼。
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