《財經天下》共和黨候選人唐納德．特朗普，當選為美國第４５任總統。稱他為共和黨候選
人，其實很牽強，因為美國共和黨的大佬們以及共和黨的前總統們多數不支持他，有些甚至聲稱
寧可把票投給民主黨候選人。準確地說，特朗普是反對派候選人，他的力量來自對現行體制感到
無奈、憤怒的選民們。對手希拉里．克林頓，是一個不討人喜歡的人物，她之所以能夠在民意調
查中一路領先，就是因為選民沒有其他選擇。兩害相權取其輕的情況下的所謂民意支持，在某種
程度上不過是建立在沙灘上的城堡，禁不起考驗。ＦＢＩ突然重啟電郵門調查，數日後再宣布不
起訴克林頓，看來激起了民眾的悲情，民眾對政府的腐敗感到絕望，筆者相信這種悲情對邊緣選
票的意向有影響。
市場被同一塊石頭絆倒了兩次。繼英國公投之後，政界、媒體和金融業再一次用精英邏輯來
判斷選民的取向，相信經濟與制度成本過高足以令民眾在最後一刻選擇穩健、保守。他們又錯了
一次。所謂經濟、制度成本，是精英們的成本，是既得利益者的成本，而不是被制度拋棄了的基
層老百姓的成本。全球化、ＱＥ乃至腐敗、黨爭不斷的政治體制，並沒有幫到基層民眾。這些基
層民眾在金融市場、媒體聲音上沒有話語權，但是在選票上卻佔了大多數。精英與市場低估了基
層對現體制的憤怒，高估了他們對選舉的左右能力。
＊市場錯判結果，金融資產價格劇烈調整無可避免＊
特朗普成為總統後，勢必帶來政壇、政策的震動，不過也不要過高估計他的政治能量。首先
，美國社會的撕裂已經形成，特朗普只有半數多一點點的民意支持，他沒有蜜月期，他既沒有政
府行政經驗，又要一上任就面對各方面的挑戰，他是跛腳鴨。其次，美國的行政系統是一部相對
穩定運作的機器，有能力化解掉新總統過分瘋狂的想法。再者，美國國會是特朗普最大的制約，
不僅民主黨議員不買他的帳，不少共和黨議員也未必大力配合。最後，特朗普是商人，明白妥協
的重要性，明白經濟穩定的重要性。
由於市場完全錯判了美國大選的結果，金融資產價格作出劇烈調整是無可避免的。但是必須
明白，特朗普當選總統與雷曼倒閉不同，沒有即時的流動性危機，央行和其他監管機構也准備好
隨時出手穩定市場。這是一次制度衝擊，其意義在於許多制度性的趨勢會慢慢地出現改變，從全
球化到央行監管，從移民政策到貿易理念，一切都可能改變，但是絕非一蹴而就，這需要有若干
年甚至幾十年的時間與過程。
特朗普當選，未必對美國經濟帶來立竿見影的負面影響。他既不能增加就業也不能摧毀就業
，他沒有資金在墨西哥邊界建起數千公裡的高牆，更沒有可能和普京兩個人私底下喝兩杯伏特加
。最大的變化可能是耶倫已經打開電腦更新履歷書了，另外１２月加息變得不確定了。不過聯儲
主席在２０１８年屆滿之前不會離任，新人上來也無法改變低利率政策，因為美國經濟根本難以
承受２－３個百分點的加息。
＊特朗普當選，對中國是利好因素＊
特朗普ｓｈｏｃｋ之下，應該如何進行市場操作呢？筆者建議，先好好研究一下英國脫歐公
投後的市場反應軌跡。脫歐公投與特朗普當選，同樣為體制衝擊，同樣令市場跌穿眼鏡，資金同
樣按照市場危機作條件反射。不久人們會發現，好像啥事兒也沒有發生，政府體制似乎吸收了大
部分衝擊，太遠的未來的事情暫時不必介意，於是資產價格回升。特朗普主義肯定會在歷史上留
下烙印，對經濟及市場的衝擊可大可小，不過那是幾年甚至十幾年後的事情，在此發生之前市場
早就有過幾次起落了。筆者認為，資金將體制危機當市場危機處理，是年期錯配，甚至可能是風
險錯配。
特朗普當選美國總統，筆者認為對於中國是利好因素。特朗普傾向於國內優先，除非日本韓
國新加坡願意付出巨額保護費，美國的重回亞洲戰略可能有大幅縮水，南海爭端可望緩解，美國
對台灣的承諾也可能變得更模糊。特朗普的貿易保護主義，不必太當真。他不是經濟學家，不明
白廉價的中國產品的最大受惠者，正是捧他上台的美國基層選民，也不明白美國早已不生產低端
消費品，打壓中國產品並不能增加美國就業。禁止ｍａｄｅ ｉｎ Ｃｈｉｎａ進入美國市場，
他自己也沒有ｉＰｈｏｎｅ用了。特朗普對華的不滿，實際上和當年克林頓、小布什的競選語言
差不多。中國產品從來都是美國政客的競選攻擊目標，不過上任之後，美國財政部、國務院的官
員們會給他們補經濟學課的。ＴＰＰ當然壽終正寢了。
最後提醒一句風險。今年年初，筆者提出２０１６年是黑天鵝事件迭出的一年，事實的確如
此。估計明年的黑天鵝未必比今年少。縱觀世界，政治、經濟、社會、政策都在行偏鋒，物極必
反。黑天鵝事件，其實也是有跡可循的，因果循環而已。《陶冬》
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