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| 失衡的榮景 - 升息循環的新趨勢 | ||||||||
| 美國 -- 即將進入升息循環 | ||||||||
| 每年年中美國GDP都有修正值，今年修正特別深 | ||||||||
| 2011 | -0.4 | |||||||
| 2012 | 0 | |||||||
| 2013 | 3 | |||||||
| 2014 | -0.1 | |||||||
| 2015 | -0.3 | |||||||
| 美國GDP修訂的啟示 | ||||||||
| 1. GDP 總值修正溫和 | 名目GDP增長趨勢未改變，美股不會受到太大衝擊 | |||||||
| 2. 通膨比想像中強勁 | 屏除油價暴跌的因素的話(核心CPI 2Q15已經到 1.8) | |||||||
| 3. 冬季效應影響稍減 | ||||||||
| 九月進入升息循環 !? | ||||||||
| 1. 內需增長不斷升溫 | ||||||||
| 零售銷售強勁 | ||||||||
| ISM製造業低點較以往高很多 | ||||||||
| ISM非製造界指數高檔盤旋 | ||||||||
| 2. 美國資產泡沫，一觸即發 | ||||||||
| 美國房價處於飆漲邊緣 (Corelogic 房價指數) | ||||||||
| 3. 民間投資，動能還在 | ||||||||
| 耐久財訂單表現穩定 | ||||||||
| 電腦及電子設備耐久財回溫明顯 | ||||||||
| 汽車訂單位於歷史新高水位 | ||||||||
| 4. 就業市場強勁復甦，薪資上揚啟動 | ||||||||
| 中國 -- 經濟下行風險遠未解除 | ||||||||
| 1. 房地場市場持續降溫 | ||||||||
| 認為目前降溫算不錯，現在也慢慢回穩 | ||||||||
| 2. 內需消費持續疲弱不振 | ||||||||
| 零售銷售谷底徘徊 | ||||||||
| 生產者物價指數連續負增長 (產能過剩) | ||||||||
| 3. 產業生產仍無起色 | ||||||||
| 中國用電量上半年僅成長 1.3%，35年新低 | ||||||||
| 中國鐵公路貨運運輸量年增率連16季衰退 | ||||||||
| 4. 中國經濟走疲，海嘯以來所僅見 | ||||||||
| 中國進口總額開始顯著下滑 | ||||||||
| 中國車市上半年零成長(油價一路跌車卻賣不好很怪) | ||||||||
| 中國經濟和政策迎接超寬鬆貨幣時期 | ||||||||
| 1. 吸納游資，壓低市場通膨 | ||||||||
| 2. 調整財政結構 | ||||||||
| 3. 壓低原物料價格，維繫出口和製造業競爭力 | ||||||||
| 可能會做出 (1) 降息 (2) 類QE (中國地方債置換方案/國家開發銀行抵押補充貸款) | ||||||||
| 大概還有半年的時間 (之後美國就升息了) | ||||||||
| 中國的風險在於美國進入升息，特別是歐日開始縮減QE的時候 | ||||||||
| 中國股市和實質經濟增長脫鉤的話，資本市場又在高點，就會非常危險 | ||||||||
| 歐元恢復正常後，資金會回流歐洲，所以又會傷害中國股市 | ||||||||
| 中國的重手是貨幣和財政政策 | ||||||||
| 中國考慮第三次地方債置換方案的時候可以考慮進陸股 | ||||||||
| 中國擴大公共建設時候考慮進陸股 | ||||||||
| 歐洲QE上路，經濟將邁向穩定復甦 | ||||||||
| 德國(最強)和西班牙(較弱)都復甦了，等到義大利都上來大概就到高點了(利多出盡) | ||||||||
| 希臘危機下次時間點是2019年 | ||||||||
| QE到九月，在QE結束前都沒甚麼問題，之後再看QE狀況 | ||||||||
| 歐洲其實沒有甚麼通縮問題，服務業年增率開始上來 | ||||||||
| 日本於下半年再次擴大量化寬鬆(如果沒有QE的話，日股就差不多結束了) | ||||||||
| 1. 日圓開始貶不過歐元了，將受到歐洲企業競爭 | ||||||||
| 2. 日本企業獲利如果沒有QE的話看來成長會停止 | ||||||||
| 結論 | ||||||||
| Fed升息時程兩大觀察點 | ||||||||
| (1) 8/7，9/8的就業報告 : 250K | ||||||||
| (2) 中國因素 | ||||||||
| 若正常九月就升息，如果有一個因素出問題 10月，如果兩個都出問題估計是12月 | ||||||||
| 目前以九月機率最高 | ||||||||
| 日本擴大QE : 3Q15/4Q15 (看中國/FED) | ||||||||
| 會在中國動作之後或是第一次升息後才QE (才會貶比較多) | ||||||||
| 歐洲 : 不會再擴大QE (經濟起來了) | ||||||||
| 英國 : 晚美國一季升息 | ||||||||
| 中國 : 第三季同步進行財政和貨幣擴張 | ||||||||
| 升息循環下投資市場的機會與挑戰 | ||||||||
| 1. 貨幣 : 美元走強，趨勢不變 | ||||||||
| 升息前美元都會長，升息了就跌了(利多出盡) | ||||||||
| 1H16市場上會討論歐洲要不要縮QE (看歐洲2018年之前不會升息) | ||||||||
| 長線上看來2H16歐元的反彈會告一段落，屆時又是美元的長多買點 | ||||||||
| 2. 長短率 : 長債率會漲得比較快，利差會拉開 | ||||||||
| 不同於先前的升息循環，期限溢價非常低 | ||||||||
| 10yr長債利率約等於 3month短債 + 通膨率 | ||||||||
| 一般說來只有通縮才會出現這種現象，試想，美國有能力升息這樣會維持嗎 | ||||||||
| 短率這邊，金融業超額準備金來到歷史最高水平 | ||||||||
| 所以這次短率會溫和上漲，長率會大幅上漲 | ||||||||
| 3. 債券 : 政府債和高評等債都不宜持有 | ||||||||
| 長天期政府債券投資價值怎看 1. 利率 2. 通膨 3. 期限溢價 | ||||||||
| 長空主因，公債市場，買方逐漸匱乏 (外國政府買不動，FED不多買，退休基金準備要吃老本支付退休金) | ||||||||
| 看債券還要注意匯率風險 | ||||||||
| 4. 股市 : FED調控，How ? | ||||||||
| 每次 FOMC會議之前美國就會跌，會議後就會漲，巧合!? | ||||||||
| 跌最深的一次是去年10月，討論縮QE | ||||||||
| 2Q15財報比預期好(預估-5%， 實際上- 2%)，希臘問題解決會讓美國暫時有喘息機會 | ||||||||
| 如果8月的就業報告出來很差，會有升息延後的慶祝行情，要記得跑 | ||||||||
| 如果8月的就業報告出來不錯，會有可能升息，股市會不好 | ||||||||
| 美股 : 回檔皆為布局良機 | ||||||||
| a. 海外企業獲利，將逐漸落底 (繼續惡化的機率不大了) | ||||||||
| b. 能源價格可望於下半年止跌回穩 | ||||||||
| c. 美元升息/升值概念 : 金融股落後補漲 | ||||||||
| d. 科技股 : NASDAQ基本上和美國電腦電子電機設備耐久財訂單正相關，但現在漲太高，等拉回 | ||||||||
| 非美市場 : 新興市場恐有危機 | ||||||||
| 未來關注重點 : 歐日中QE進程 + 美國升息步調 | ||||||||
| 1. 中國超寬鬆時期結束 : 4Q15-1Q16 | ||||||||
| 2. 美國加速升息時間點: 3Q16 | ||||||||
| 3. 歐洲QE結束: 2016年9月 | ||||||||
| 4. 日本QE/消費稅檢討: 2016年9月 | ||||||||
| 策略: | ||||||||
| 歐日股要搭配匯率來做 | ||||||||
| 陸股則是要觀察超寬鬆時代結束，經濟基本面是否能跟得上 | ||||||||
| 其他新興市場 : 見好就收 | ||||||||
| 5. 房地產 : 升息初期房價都不錯 (說美國) | ||||||||
| 1. 需求增加 (嬰兒潮退休7500萬 + 千禧世代 7500萬 要購買) (美國現在是小公寓賣得好，獨棟的還好) | ||||||||
| 2. 海外需求 | ||||||||
| 3. 和緩升息引爆買氣 | ||||||||
| 6. 黃金 : 接下來是資金緊縮和中通膨的環境，即將盤整很久很久 | ||||||||
| 黃金只有在高通膨或是極度寬鬆的時候才會漲 | ||||||||
| 也就是說貨幣功能近乎失衡時才會飆漲 | ||||||||
| Q & A | ||||||||
| Q1 : 能源類股的利多對於那些標的有利 ? | ||||||||
| 可以從 XLE 來投資是比較優的 (1) 大公司沒有倒閉危機 (2) 大公司可以趁機併購 (3) 現在價格不高 | ||||||||
| Q2 : 石油的分析上面有考量到伊朗產能這邊嗎 ? | ||||||||
| (1) 伊朗的石油本來就在市場上，現在只是化明為暗 | ||||||||
| (2) 伊朗的石油成本比較高(油井的狀況而且採油設備老舊)，所以產能不夠大 | ||||||||
| Q3 : 美國這邊的高點會在哪 | ||||||||
| 提示 : 今年大致上是以前的1996 | ||||||||
| 今年新興市場已經有些問題，明年會更精采 | ||||||||
| Q4 : 套歐日元的套利交易(買美股)這樣是否有利 | ||||||||
| 現階段 OK | ||||||||
| 歐元最大的貶值已經過去，要注意歐元縮QE和美元升息速度的力道 | ||||||||
| Q5: 台灣的看法 | ||||||||
| 匯率匯率匯率 | ||||||||
| 經濟上 GDP 大幅下修，股市崩了千點以上 | ||||||||
| 台股會跌到哪，按照景氣對策燈號 走完五個燈號要跌30%，大概修正四個燈 | ||||||||
| 台灣看起來就是做中低毛利率的電子代工業，會受惠於美國，但是匯率貶不夠多(對韓圜還升值) | ||||||||
| 台灣中長期要注意中國因素，和中國相關的小心被拖累 | ||||||||
| 此外，TPP的發展也要關注(包含北美/拉美/日本/東協)比歐盟大兩倍 | ||||||||
| 這次的規範是連原料都要在TPP包含範圍內才會受惠，越南會很有利 | ||||||||
| (東南亞第一階段有三個國家 : 新加坡 馬來西亞 越南 ，剛好是製造業的高中低階，之後菲律賓也可能加入) | ||||||||
| 如果沒有加入TPP，對台灣的長線發展很不利，如果加入了會有長期轉機 | ||||||||
| Q6 : 人口結構問題 | ||||||||
| 目前先反映需求開始在退休族刺激服務業，之後等這批人都消費不動了會受到衝擊 | ||||||||
| Q7: 歐元會不會來到 0.8 USD | ||||||||
| 如果美國升息步調比歐元縮QE快的話，有可能就會看到 | ||||||||
| Q8 : 生技醫療的看法 | ||||||||
| 長線是趨勢，但是太貴了 | ||||||||
| Q9 : 歐股會不會比美股好 | ||||||||
| 論點數的話買歐股有利，但是扣掉匯率就和美國差不多 | ||||||||
| 到歐股QE結束前都安全 | ||||||||
| Q10: 印尼/泰國看法 | ||||||||
| 這波景氣復甦是服務業，對於原物料刺激不大 | ||||||||
| 所以印尼會比較危險 | ||||||||
| 泰國常常都有政治紛擾，看不懂，加上他成長也沒特別好，買其他就好 | ||||||||
| Q11: 人民幣匯價會不會貶值 | ||||||||
| 認為不會貶值而且不能貶值 | ||||||||
| 因為中國要吸引全球資金進來，如果貶值了就進不來，如果貶值了資金會外逃，會出大問題 | ||||||||
| 但是隨著中國開放資本市場，中國對這邊的控制力道會下滑(股市就可以看出來) | ||||||||
| 如果發現RMB貶值了，逃命吧 | ||||||||
| 中國的企業獲利是否能維持高成長 (美國復甦了，會不會帶動中國) | ||||||||
| 中國的成長結構是否能有效改善 | ||||||||
| 中國債市不透明，且中國在擴大寬鬆機率有限，不建議 | ||||||||
| Q12: 歐債是否能投資呢 | ||||||||
| 歐洲對於通膨容忍度很低，所以公債不用太期待 | ||||||||
| 歐洲公司債和美國公司債意思差不多，但是多了匯率風險 | ||||||||
| Q13: 石油何時落底呢? | ||||||||
| 看法是 3Q15就會逐步落底 (除非冒出新的油田) | ||||||||
| Q14: 美股的看法 | ||||||||
| 升息前大概會有 5-10%的回檔，升息後回升 | ||||||||
| 大概走6-9個月後會開始注意是否加速升息和歐日縮QE，會在震盪 | ||||||||
| 美股會不會帶動全球百花齊放呢，其實已經百花齊放過了 XD | ||||||||
| Q15: 中國一帶一路 | ||||||||
| 美國泛太平洋聯盟(TPP)和泛歐聯盟(TTIP)幾乎要把世界都包進去，中國被包圍，因此中國想要推一帶一路 | ||||||||
| 但是中亞國家全部加起來GDP比台灣還小，越南/菲律賓都已經倒向美國 | ||||||||
| 歐巴馬訪問了亞洲/非洲固樁，強調了亞非的重要性 | ||||||||
| ( 這波多頭可能印度會不錯，下一波應該是印度/非洲帶動成長(人口紅利)) | ||||||||
| Q16: 港幣的趨勢 | ||||||||
| 港幣如果沒有取消聯繫匯率的話是會跟著走多頭，但是前提是不要脫鉤 | ||||||||
| Q17: RIETS的看法 | ||||||||
| REITS要同時看租金和房價 | ||||||||
| 美國租金在上揚，但是房價也在上揚，抵銷了租金上揚的動力 | ||||||||
| Q18: 認為良好的避險標的呢 ? | ||||||||
| 現金是最好的避險標的 | ||||||||
| 休息也不錯 | ||||||||
| 提醒 : 如果這次金融風暴下來新興市場已經沒甚麼人口紅利了，很可能會長期走空，進入通縮，到時可考慮美債 | ||||||||
| Q19: 醫療保健的看法 | ||||||||
| 醫療本益比比較低，比生技安全 | ||||||||
| Q20: 對於美國總統的看法 | ||||||||
| 認為應該希拉蕊上的機率大，會開放金融業 | ||||||||
| 很有可能複製柯林頓行情走一波泡沫 | ||||||||
| p.s 美股 90年代主軸是能源，2000年是能源，這次有可能會百花齊放 | ||||||||
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